报告关键点： 
    2011年EPS1.45元，略超市场预期 
    加大促销力度，抵抗消费增速放缓 
    维持"买入-A"投资评级  
    报告摘要： 
    2011年EPS1.45元，略超市场预期：公司公布2011年业绩快报称，2011年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为29.21亿元和4.10亿元，同比分别增长32.90%和44.87%，EPS为1.45元，略超市场预期。  
    四季度业绩增速放缓：分季度看，四季度单季实现收入和归属于上市公司的净利润分别为8.21亿元和1.21亿元，同比分别增长32.44%和18.47%，与2011年1-9月净利润同比增长59.82%相比，业绩增速放缓。我们猜测可能由于以下两个原因：一方面是在2011年国内服装零售整体放缓背景下，公司加大促销力度，同时给渠道商加大返利；另一方面可能是预支2012年部分广告宣传费用。  
    轻装上阵，抗风险能力强：尽管受天气、春节因素扰动，与其他服装品牌一样，公司冬装销售面临一定的压力，公司优势在于前两年积极帮助加盟商处理渠道库存，公司层面库存通过淘宝商城等网购平台销售情况良好，且报表对存货跌价准备计提准备，因此历史库存压力较低，抗风险能力较强。 
    维持公司"买入-A"投资评级：2012年春夏订货额量价齐升确保公司明年上半年业绩，长期渠道结构优化值得期待，我们上调公司2011-2013年EPS为1.45元、2.06元和2.76元，维持"买入-A"投资评级，维持12个月目标价47元。  
    风险提示：今年冬装销售持续低于预期，将有可能影响2012年秋冬订货额增速。