事 项  
     七匹狼公布非公开发行预案，本次非公开发行股票数量不超过5300 万股， 拟募集资金总额不超过180000 万元，全部用于投资建设"营销网络优化项目" （定增底价34.27 元/股）。『』。  主要观点  
      1. 定增项目主要用于营销网络建设   本次拟增加销售终端1200 家，其中以直营方式增设60 家旗舰店和300 家专卖店，通过加盟方式增设140 家旗舰店及700 家专卖店。『』。预期该项目建成后，新增营业面积180000 平方米，项目达产后新增年销售规模约14 亿元、预计实现净利润2.79 亿元。该项目总投资为206614 万元，固定资产及相关装修费用投资额为193623 万元，铺底流动资金12991 万元。项目建设期为30 个月。  2. 公司目前渠道情况  截至2011 年6 月30 日，公司共拥有销售终端3576 家，其中生活馆28 家， 专卖店3189 家，旗舰店359 家。公司直营终端439 家，占比12.28%；定增项目实施后，公司直营终端将增加至799 家，所占比例增加至16.73%。我们判断，公司360 家直营店项目中，大概90 家是通过买店方式，其余为租店。直营比例的扩大，有助于公司由批发模式向零售模式的转型，强化公司对终端的控制力度。  定增项目实施后，公司店铺数量将增加至4776 家。我们分析，从业内对比来看，男装和休闲装的市场容量要大于体育运动装的规模，但渠道数量较运动品牌尚存在较大差距；相较体育品牌上市公司7000 多家的渠道数量来看，仍存在一定空间。我们估计，新建门店扭亏大约需要1 年左右，成熟门店同店增长在10-15%。  3. 公司未来看点  我们判断，七匹狼未来的策略重点在于"增加对终端的控制力"，这一方面体现为持续的渠道整合，另一方面则为直营渠道的建设。早期的总代模式给公司带来了快速的渠道扩张，但也面临着终端控制力不强的矛盾；而且目前加盟为主模式的公司呈现出加盟商库存压力较大、授信额度增加导致应收账款上涨过快等问题，在这种背景下，直营模式的优势方能体现出来。我们分析， 经过2 年的渠道整合期，公司有3 个方面的改善：（1）库存。公司通过"以旧换新"、网购平台促销等方式，加盟商库存压力相对较小。（2）毛利率。渠道整合巩固提升了整体毛利水平。（3）应收账款。未来应收账款的下降将冲回资产减值准备