一、 事件概述
    公司近日公布2011年三季报，其中1-9月营业收入同比增长33.08%，归属母公司净利润同比增长59.82%，核心净利润同比增长62.09%，基本EPS和核心EPS都为1.02元，超出我们预期。【】。公司预计2011年全年业绩同比增长30%-50%。【】。
    二、 分析与判断
    超预期来自于秋冬提前发货以及稳健的费用控制秋冬发货提前带动1-9月收入增速超预期上升，同时也意味着四季度收入增速将有所放缓，从全年来看，我们预计公司收入规模在28-29亿元之间。公司三季度销售费用率仅为10.9%，为08年以来最低值，主要系经过2008-2010这三年的渠道整合，公司主动放缓开店速度，今年上半年加盟店未增加一家已有所反应（租金及人工压力得以降低），我们判断三季度开店速度也比较缓慢，主要还是靠单店收入提升带动业绩增长。另外由于公司"男人不止一面"的品牌形象已经获得消费者的认可，在广告宣传上也无需像前几年一样投入颇高。
    形象整合提升年果然给力11年是公司渠道整合后享受成果的第一年，从财务表现来看确实令人惊喜。公司未来的看点已从传统的粗放式开店成功过渡到单店销量的增长上，虽然已过高速发展期，但可持续性更强。在ERP系统升级项目完工后，公司垂直一体化的管理能力大大增强，因此其直营渠道数量及收入比例的上升也完全符合公司未来的发展定位。今后公司仍将投入更多资金在店铺形象改善、单店面积增加、销售服务以及产品开发等精细化领域。
    维持"强烈推荐"评级
    上调公司11-13年核心EPS至1.40/1.77/2.19元（上次为1.36/1.68/2.04元），对应PE分别为26/21/17倍，三年CAGR为30.2%，维持6-12个月目标价45元。年初至今，七匹狼的绝对收益率为11%，位列纺服板块前10，虽然今年一季度品牌类公司在估值过高加上货币紧缩后经历过一轮超跌，不过事实证明在熊市中，只要坚定持有质地良好的标的，业绩增速便会逐渐消化掉估值泡沫，七匹狼便是如此。
    三、 风险提示
    直营体系建设带来较大库存压力；管理水平能否跟上。