2011 年三季报EPS 为1.02 元，净利润同比增长59.82%，业绩超预期。。公司前三季度实现营业收入21 亿元，同比增长33.1%，营业利润和利润总额分别增长52.3%和49.5%，归属上市公司股东的净利润为2.89 亿元，同比增长59.82%，三季报EPS 为1.02 元，略超我们在三季报前瞻中EPS 为0.99 元净利润同比增长55%的预期。。其中，第三季度单季收入增长49.9%，归属上市公司股东的净利润增长100%。公司在三季报里预计2011 年净利润同比增长30-50%。
    业绩超预期的主要原因是加大对加盟商支持，秋冬服装销售良好，收入加速增长，毛利率保持稳定，费用率控制得当，净利润率明显提升。我们认为，公司经过2-3 年的调整后，渠道整合和品牌提升开始见效，目前渠道库存较轻，加盟商订货积极性较高，今年上半年开的2011 年秋冬季订货会预计增速达到20%以上，为今年下半年的收入加速增长打击坚实基础。公司2011 年三季报毛利率为41%，与去年基本持平；销售费用率下降1.4 个百分点至12.2%；管理费用率基本持平于7.4%；前三季度总共计提资产减值损失6666 万元，与去年同期下降247 万元，有效提升了利润率；净利润率上升2.3 个百分点至13.8%。
    展望明年，2012 春夏订货会增速较高，明年上半年收入将加速增长，业绩基础夯实，高增长确定性较强。公司今年加大了对加盟商信贷支持，应收账款比年初增长44%，存货规模较年初增长78%，其他流动资产规模也有所增加。
    由于秋冬订货会提前，入库待发商品较大，且直营规模增加，因此存货规模增加。但公司相应计提了6666 万元的资产减值准备，业绩基础较为夯实。展望明年预计2012 春夏订货会增速30%以上（去年同期增速约15%-20%），业绩有望加速增长。随着公司“批发”转“零售”战略目标持续推进，预计前几年开的直营店将逐步进入收获期，收入快速增长，费用控制得当，有望将再度发力。
    维持盈利预测，维持买入。我们在10 月17 日报告中已上调了盈利预测，维持11-13 年EPS 为1.45/2.02/2.78 元，对应PE 为25.2/18.1/13.1 倍，净利润CAGR 为41%，可给予2012 年25 倍估值，6-12 个月目标价51 元，维持买入。