近期，我们调研了七匹狼，并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。 
 主要观点  
    1. 商务休闲行业：成长快，但品牌同质化较高。   （1）"商务休闲"是中国的特有概念，增长超过男装其他品类。我们分析，国内品牌具备2 个优势：1）渠道数量多；2）对国内消费者的版型把握最精准。因此商务休闲是国内品牌冲出重围的一个突破口。（2）目前三四线城市的购买力提升较快，但商务休闲装品牌同质化较高，因此我们认为目前是品牌升级、提升平效和毛利率、扩大区分度的较好时点。  
    2. 七匹狼子系列销售情况。  （1）黑标：黑标是七匹狼品牌升级的策略之一，今年销售情况较好，春夏装收入占比已达20-30%。（2）绿标：今后会转移到工厂店和社区店去卖，退出无序竞争的市场。（3）蓝标：原来有100 多家，今年有收缩关店、调整产品结构和品类，明年预计达到2 亿收入。  
    3. 明年加速渠道扩张。  （1）截至9 月底，公司约有门店3880 家，估计年内净增300-400 家。鉴于目前租金上涨放缓、竞争对手加速扩张，七匹狼明年将加速开店，预计净增400-500 家。（2）加盟商盈利较好；（3）库存。1）直营：截至三季度公司存货金额为7.05 亿元，我们判断其中新货为3-4 亿。公司库存基本控制在3 年以内。2）加盟：由于气候异常，我们判断冬装仍有一定积压。  
    4. 盈利预测和建议。  从2012 年春夏订货会情况来看，我们估计公司订货会金额增长超过30%，其中价量增长各半。同其他品牌类似，七匹狼四季度终端也经历了10 月较好、11 月下滑、12 月回升的情况。由于三季度提前发货，预计四季度收入和去年持平， 全年收入增长在20-30%，净利润增长在40-50%。1）不考虑定增摊薄，我们维持对公司2011-2013 年EPS 1.44、1.87 和2.37 元的预测，给予公司2012 年25 倍PE，目标价为46.75 元；2）考虑定增摊薄，2012 年EPS 为1.58 元，给予2012 年25 倍，目标价为39.5，因此目标价为39.5-46.75 元，维持"强烈推荐"评级。  风险提示  1. 加盟商库存高企风险。2. 蓝标扭亏时间长于预期的风险。