公司2012年3月31日发布2011年报。2011年公司实现营业收入29.21亿元，同比增长32.89%；利润总额4.88亿元，同比增长43.91%；归属净利润4.12亿元，同比增长45.61%；扣非归属净利润3.92亿元，同比增长42.37%；摊薄EPS为1.46元；加权平均净资产收益率为23.16%，每股经营性现金流为0.89元。
    2011年分配预案：拟以2011年末28290万总股本为基数，每10股派发现金红利2元（含税），同时以资本公积金每10股转增5股。
    简评和投资建议。
    收入增速回升，主营业务毛利稳定。
    2011年实现营业收入29.21亿元，同比增长32.89%，较2010年10.59%的增速大幅回升了22.29个百分点，在2011年终端渠道增速为12.79%的背景下，32.89%的收入增速表明公司内生增长良好。综合毛利率为41.19%，较2010年略下降0.41个百分点，其中主营业务毛利稳定，比2010年提高了0.14个百分点。
    加快直营建设，巩固华东、华南优势区域。
    2011年，公司终端渠道净增加451家，其中，加盟方式净增加309家，同比增长9.85%，直营方式净增加142家，同比增长36.6%。扩张较为迅速，符合公司向"零售型"企业转型的战略。直营终端增加较为明显的区域主要为公司的优势区域--华东地区（58个）和华南地区（31个），同时，东北地区和华中地区的直营渠道也有较大幅度增长，各增加21个。
    费用控制能力良好，管理费用率上升主要受期权费摊销影响。
    公司2011年销售费用率为13.37%，较2010年下降了1.32个百分点，同比增长较为迅速的主要为职工薪金福利（55.42%）和租赁费（59.3%）。管理费用率为7.52%，主要受期权摊销费用影响（1873万，占比8.53%），此外，咨询顾问费用和租赁费用亦较大幅度的增长。总体而言，公司费用率水平合理，公司费用控制能力较强。
    我们对公司的观点。公司为闽派商务休闲男装运营企业，旗下有红标、绿标、蓝标、童装、女装及圣沃斯六大产品系列，公司体外还拥有与狼共舞、马克华菲以及代理的国际品牌，产品覆盖高、中、低档各领域。截至2011年底，公司共有终端渠道3976家，其中，直营终端530家，加盟终端3446家。在经历了渠道的快速扩张后，近两年，公司着力于"精细化管理"，增加销售收入的同时，保障了公司实现由"批发型"企业向"零售型"企业的战略转型。
    盈利预测及目标价。根据公司2011年报数据，我们预计2012-2013年EPS分别为1.85和2.37元，分别同比增长27.26%和27.67%。目前公司36.97元股价对应2012-2013年PE分别为19.93和15.61倍。目前，A股男装企业对应2012年平均PE为19.1倍，考虑到公司良好的成长性和较强的运营能力，我们给予公司2012年25倍PE，对应目标价46.25元，首次给予"增持"评级。
    风险提示。消费增速下滑风险、加快直营建设致费用增加、零售人才缺乏风险。