投资要点：
    2011 年报EPS 为1.46 元，同比增长45.6%，业绩符合预期。2011 年销售收入为29.21 亿元，同比增长32.9%，归属于上市公司股东的净利润为4.12 亿元，同比增长45.6%，2011 年EPS 为1.46 元，若按增发5300 万股后总股本3.36 亿计算，2011 年摊薄后EPS 为1.23。年报业绩符合我们的预期。公司第四季度营业收入8.21 亿，同比增长32%，净利润1.26 亿，同比增长21%。2011年利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元(含税)，同时每10 股转增5 股。
    2011 年公司经营状况稳定，电子商务规模迅速扩张。2011 年公司网购业务大力发展，实现收入1.06 亿元，占总收入的5.5%。受网购业务毛利较低的影响，2011 年综合毛利率小幅下降0.4 个百分点至41.2%，销售费用率下降1.3 个百分点至13.4%，管理费用率上升0.3 个百分点至7.5%，净利率同比上升1.2个百分点至14.1%。2011 年公司存货增长62.5%至6.4 亿，占总资产20.1%。
    库存增加主要由于公司收购杭州肯纳存货以及2012 春夏商品提前入库所致。
    2011 年底公司销售终端达到3976 家，产品结构优化和精细化管理带动平效提升。2011 年公司净增加终端渠道 451 家，其中加盟店净增 309 家至3446 家，直营店净增142 家至530 家。11 年公司推出的黑标品牌销售得到了消费者的好评，在新品牌的带动下的产品结构得到了一定提升，同时公司进一步贯彻“批发”向“零售”战略转型的方针，改进了代理商考核的制度加强了精细化管理。
    在产品结构和管理优化的双轮驱动下，店铺平效得到了大幅度提升，提高的幅度在20%左右。2012 年公司拟定向增发5300 万股，募集资金总额不超过18亿，目前已通过证监会的审核，募集资金主要用于购置和租赁店铺。预计2012年公司将在扎实的品牌基础上得到良性扩张。
    公司作为男装龙头，预计2012 年将借助定增之势，业绩更上一个台阶。公司2012 秋冬订货会已在3 月召开，预计订货会增速在30%以上，今年收入增速有保障。我们预计公司12-14 年EPS 为2.07/2.78/3.74 元，按增发摊薄股本后为1.75/2.34/3.15 元（原预测12-13 为1.70/2.34 元），对应摊薄后PE 为21/16/12 倍，预计未来3 年净利润复合增长率约37%，成长性好，维持买入。