Q112净利润同比增长37.7%，超出我们预期
    Q112，七匹狼实现收入9.5亿元（+26.2%）、利润总额2.3亿元（+55.7%）、净利润1.74亿元（+37.7%），EPS达到0.61元，超出我们预期。由于所得税优惠于2011年到期，出于谨慎性原则，Q112采用25%的税率计算。我们认为，业绩超预期的主要原因在于，受益于产品结构升级，黑标系列产品的市场反应良好，Q112毛利率同比提升3.4pts。
    信用额度发货较多造成应收账款增长，存货水平下降
    我们认为，Q112应收账款较年初增长32.5%，源于春夏发货高峰期，申请信用额度发货较多；存货较年初下降15%达到5.4亿元，我们判断减值损失计提充分。
    2012年业绩或将保持快速增长
    我们预计，2012年业绩有望保持快速增长：1）我们预计2012秋冬订货额同比增长约30%，基本锁定全年收入增速；2）定增已经证监会审核通过，我们预计或将于Q212实施，有望进一步支撑渠道扩张；3）我们看好受益于产品结构升级和提价，毛利率存在提升空间。
    估值：上调目标价至49元（原为46.7元），维持“买入”评级
    我们上调2012/13/14年EPS预测至1.96/2.56/3.22元（原为1.87/2.40/3.00元），上调目标价至49元（原为46.7元），该目标价的推导是基于瑞银VCAM估值模型（WACC为8.2%）。新目标价对应2012/13/14年P/E分别为25x/19x/15x，维持“买入”评级。