订货会锁定全年业绩增长，4-5月终端零售回暖，预计中报有望实现净利润增速40%以上。从2012年两次订货会情况来看，公司稳健增长趋势不改，订货额增速均超过30%，全年收入确定性较强。伴随二季度行业景气度逐渐向好，4-5月终端零售情况进一步好转，预计4-5月同店增速从一季度的个位数增长回升至15%-20%左右，我们预计上半年净利润有望实现40%以上的高增长。
    公司聚焦产品研发与升级，渠道扩张稳步有序。公司以“茄克专家”标签入市，近年来在保持茄克市占率第一的基础上不断拓展产品品类，2011年主力品类已突破7种。同时，公司延伸产品线以满足消费者多样化需求，2011年推出的兼具时尚感与舒适感的“黑标”系列受到市场好评。公司渠道扩张步伐逐步稳健，华东与华南为强势区域，2011年新增终端451家至3976家，截止2012年4月新开门店近100家，预计今年开店将集中在下半年。
    未来看点：外延扩张仍有空间，渠道扁平化管理提升盈利能力。外延扩张方面，我们认为短期内公司不存在渠道天花板，主要是因为：(1)公司扩张相对稳健，不会出现短期大规模开店导致透支未来持续成长性；(2)新兴商圈崛起与购物中心业态普及为公司渠道扩张提供载体；(3)产品系列裂变增加新开门店可能性。内生增长方面，公司将支持补助直接下放至一线加盟商，显著压缩代理层级，“批发”转“零售”的扁平化管理助力终端销售提升；预计今年高毛利率的黑标系列在产品组合中比重提升至50%以上，有效拉高整体毛利率。