◆二季度终端销售环比回暖，加大对加盟商支持利渠道共赢 
    随着春节提前导致节前旺季缩短、寒春多雨等诸多负面因素影响逐渐消失，公司二季度终端销售逐步走出一季度的低迷态势，老店同店增速从 1-3月的低个位数上升到 4月的 15%。 我们预计 12 年上半年收入同比增速有望维持在 20%多，净利润同比增速有望达 40%左右。
   公司加大对加盟商市场支持力度，积极实行“批发”转“零售” ，提高对加盟商补助激发其扩张动力。如，1）将自有资金以委托贷款的方式直接扶持优质经销商，解决经销商最需要的资金问题；2）加大新开店、基础装修及道具的补贴力度；3）在进货折扣上，公司和省代、大客户加盟商（订货额度在 300 万以上）签订三方协议，确保公司及省代的让利可以直接落实到加盟商，增厚加盟商的盈利空间，以抵消近年来租金上涨对他们利润的吞噬。一季报中，应收账款比年初增 33%至 4.54 亿，已反映因春夏发货高峰期、公司批予加盟商信用额度增多的情况。
 ◆产品结构调整、原料成本下降，共促毛利率提升 
    2012 年终端价格维持高位而成本下降，有利于毛利率提升；同时，2011年公司产品结构中，红标与绿标产品占比约为 70%多，毛利最高的黑标占比为 20%多，公司计划于 2012 年把黑标占比提升到 50%，产品结构调整有望进一步拉升整体毛利率
    2012 年一季度公司毛利率同比提升 3.13 个百分点至 43.76%，我们预计全年毛利率有望维持在 44%左右的水平。 
◆定增即将结束，渠道扩张有望再次发力 
    2011 年，公司销售终端净增 451 家至 3,976 家。2012 年一季度新增门店不到 100 家，但由于 2-3 季度是开店旺季，全年新店铺设有望维持在10%左右的稳健水平。
    公司正在实施非公开发行，募集 18 亿元用于购置和租赁 1200 家店，借助定增，公司外延扩张有望重新发力，有利公司提升市场份额，提高直营比例，更好地展示品牌形象。目前定增即将结束，前期压制股价因素有望消失。 
◆订货会锁定业绩增长，渠道整合利长远，看好长期发展，重申买入评级 
    在外延扩张的同时，公司未来将继续围绕“批发”向“零售”转型战略，强化精细化管理；同时还计划对部分省代进行整合，目前仍在对账目实施整理，我们认为，理顺渠道是公司发展过程中的一次跨越，这一举措利在长远，可实现公司和省代利益的一致化，有利于长期稳健发展。
    公司 2012 年两次订货已全部召开，春夏订货会金额增 30%，其中提价15-20%；秋冬订货会加盟方面订货金额预计增 25-30%，直营方面增 30%左右，超出市场预期；两次订货会锁定业绩增长安全边际。
    作为 A 股第一家上市的品牌服饰企业及男装行业的领军企业， 多年来公司经营稳健、沉淀丰富、风格保守，业绩表现不断超预期。我们看好公司未来长期发展，不考虑定增带来的收入/费用增加及摊薄影响，维持 12-14 年EPS 保守预测为 1.27、1.65 和 2.07 元，重申“买入”评级，且不排除未来进行业绩上调的可能性。
    风险点：经济放缓抑制消费导致终端销售数据难以持续好转或出现反复；直营体系建设加剧费用投入。