公司公布2012 年半年报：2012H1 营收14.86 亿（同比+24.47%），归属于上市公司股东净利润2.46 亿（同比+40.61%），2012 年H1 收入增速基本符合预期，净利增速略高于市场预期，EPS 为0.58 元（同比+41.46%）；2012二季度单季度收入5.40 亿（同比+21.51%），归属母公司净利润7240 万（同比增48.08%）。净利超预期主要由于毛利率比去年同期上升3.4 个百分点，使得净利增速大幅超收入增速。
    投资要点：
    中报营收同比增24.47%。公司订货会的收入占比达到80%+，因此2012 年的春夏订货会提前锁定了中报业绩。具体来看：（1）2012H1 店铺仅净增5 家，截至2012年6 月末，店铺同比增11%，其中直营店铺净增仅4 家，直营同比增22%；（2）终端同店增速趋于放缓：2012H1 消费者信心指数下降，影响终端同店增速。预计公司同店增速降至10%左右，低于去年同期；（3）电子商务是增长亮点：2012年上半年网络销售达7,600 万元，同比增137.50%。
    毛利率为43.45%，同比增3.4 个百分点，主要基于：（1）2012 年价格较高的黑标产品占比由2011 年的20-30%提至50%+，因黑标毛利率~45%，高于其他产品，其比例提升促进毛利率提升3.4 个百分点；（2）毛利率更高的直营渠道占比提升：2011H1 直营渠道占比12.28%，2012H1 直营渠道占比13.41%，比去年同期提升1.13 个百分点。预计未来直营占比仍将持续增长，这也将进一步提高毛利率；（3）其他业务毛利率提升10 个百分点。
    2012H1 销售费用率为13.36%，大致与2011H1 持平；因2011H1 管理费用率达8.46%的历史高位，2012H1 回落1.39 个百分点至7.07%。
    2012H1 存货增速较健康，经营现金流净流入是净利润的0.55X。上半年存货增长20%，营业成本增长17%，存货增速略高；经营活动现金流相比2011H1 增228%，经营活动现金回收情况良好。
    2012 年下半年规划：（1）全年业绩增长目标20-30%；（2）公司下半年将更加关注零售终端经营状况，提升店效和平效；（3）下半年加快开店：公司上半年渠道拓展低于预期，公司全年规划店铺净增300-500 家，公司2012 年6 月增发完毕，目前资金充裕，下半年将加快开店进程。下半年公司涉及固定资产投资及购买的资本性支出约6-7 亿元。
    “强烈推荐”。预测12-14 年EPS 为1.10、1.44、1.82 元，给予2012 年EPS28倍估值，目标股价30.8 元。
    风险提示：渠道扩张速度不达预期、终端销售增速放缓