投资要点：
    收入增长24.5%，利润增长37.7%
    2012 年上半年，公司收入为14.86 亿元，同比增长24.5%；归属于上市公司的净利润为2.50 亿元，同比增长40.6%；EPS 为0.58 元/股。相比一季度，收入和利润有所下降。
    实体渠道扩张放缓，电子商务发展迅速
    从渠道数量上看，2012 年净增门店仅5 家增至3981 家。由于消费形势未见好转，加之服装企业扩张的一张一弛，2012 年将是保持谨慎的一年，下半年的开店数量可能少量增加。公司抽样店铺数据显示整体终端同店增速放缓，这意味着如果终端的库存积压不能及时消化，那么未来的销售意愿将下降。
    按照线上和实体两种销售渠道划分，电子商务业务是公司近几年来发展很快的线上业务，主要目的是消化库存，其销售占比已经从2010 年的1.18%上升到2012 年上半年的5.11%，年复合增长率达到167%。如果剔除线上销售的部分，上半年实体店销售收入增速则为23.83%，仍然较高。
    销售策略偏向零售，主推黑标产品
    公司主要的销售重点是由“批发”转向“零售”，但渠道仍为省代模式下的多层代理制，从而保证了众多规模实力较大的省代与公司共担风险，也提升了经济下行阶段公司业绩的稳定性。公司的产品系列中，继续主推黑标产品，其销售增长迅速，贡献主营业务销售收入已超过50%。
    毛利率提高，费用率平稳
    公司主营业务毛利率为44.35%，各类别产品的毛利率普遍有所提高，与管理能力提高和原材料价格下降有一定关系。期间费用率为20.91%，较稳定，销售费用率上升0.2 个百分点至13.4%，管理费用率下降1.4 个百分点至7.1%。
    公司现金回笼情况良好，经营性现金流同比大幅提高227.6%至1.34 亿。
    长期推荐
    预测12-14 年收入增长为27%、20%和21%，EPS 为1.6、2.0 和2.5 元。