事 项  
    2012 年1-9 月公司实现营业收入25.13 亿元，同比增长19.71%；归属于母公司的净利润为4.02 亿元，同比增长39.3%；每股收益为0.89 元，每股经营活动现金流净额提高33.33%。公司三季度单季收入和净利润分别增长13%和37%，单季EPS 为0.31 元。预计2012 年全年净利润增长30-50%，对应EPS1.06-1.23 元。
    主要观点  
    1. 收入低于预期，业绩符合预期。   收入增速19.71%低于预期，主要和整个消费环境不佳以及终端销售放缓有关； 业绩符合预期主要因为：（1）收入拆分：考虑公司平均单价提升10%，从而估计量的增长（包括渠道增长和同店量增）在9%左右。（2）由于黑标比例提升， 毛利率为43.72%，较去年同期提升了2.76PCT。（3）费用控制，销售费用和管理费用分别仅增长了21%和8%。  此外，公司存货较年初增长15%，我们估计目前售罄率方面加盟商在70%左右， 直营店在60%左右，主要是铺货量差异所致；但公司目前制定的以旧换新标准较高，大部分加盟商订货增长难以达到该标准。
     2. 公司未来看点。  （1）公司的定增规划是30 个月新开1200 家店，但今年上半年开店仅5 家，主要由于蓝标和童装关店90 多家，目前公司着重打造的是黑标、红标和绿标，下半年开店有望加快。（2）精细化管理和渠道整合有望降低费用率、提升毛利率， 目前公司ERP 覆盖率已接近80%，省代共18 个。公司平效由1.2 万提升至1.3 万元。
    （3）电商为去库存提供基础，今年上半年已做到7000 万左右，全年有望达到2 亿元。 
     3. 盈利预测和投资建议  从13 年春夏订货会情况来看，男装公司大多增速下滑，估计公司13 春夏订货会增长在10%左右，且有所提价，量可能下滑。维持12 年1.12 元，下调13-14 年EPS 至1.37 和1.66 元，考虑到公司成熟稳健的经营风格，库存控制力较强， 股价已大幅下跌，估值相对较低，维持"强烈推荐"评级。  风险提示：1. 开店数量低于预期风险。2. 终端库存积压风险。