投资要点
    七匹狼2012年前三季度营业收入和净利润同比分别增长19.71%和39.30%，其中第三季度单季营业收入和净利润同比分别增长13.43%和37.28%，收入增速环比上季度有所放缓。前三季度公司实现每股收益0.89 元。公司预计2012 年净利润同比增幅在30%-50%之间。
    由于高毛利率的黑标产品占比不断提升，公司前三季度毛利率较去年提升2.76 个百分点，其中第三季度毛利率较去年提升了1.96 个百分点，维持上半年以来上升态势。由于高新技术企业今年到期，公司所得税率由15%调整为25%，前三季度所得税费用同比上升98.14%；
    期间费用方面，公司控制较为得当，前三季度销售费用率仅比去年上升0.1个百分点，保持稳定；管理费用比率同比下降了0.7 个百分点；第三季度计提较多银行利息收入，公司财务费用同比大幅下降163.85%，这也是公司第三季度盈利增速大大超过收入的一个重要原因。
    公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升137.65%，主要来自于销售收入的增长与供货商信用额度的增加，尽管为了应对经济下行给代理商带来的资金压力，秋冬货品发货时公司增加了代理商信用额度，使得三季度应收账款较上年度期末增长157.32%。但公司销售增长和对供货商应付账款的增加（三季度末应付账款同比增长88.58%）有效抵消了这一影响。
    我们对公司维持前期看法，尽管2012 年春夏售磬率较低带来一定存货压力已经影响了公司2013 年上半年的订货预期，但公司以往历史库存较为干净，一旦经济回暖其恢复景气所需时间较短。自6 月以来的股价调整也在很大程度反映了明年上半年的谨慎预期。我们分析认为公司未来业绩的持续增长来自于渠道的稳健扩张、平效逐步提升、产品结构调整有望带来的毛利率提升。
    财务与估值
    我们维持公司盈利预测，以25%的税率计算，预计2012-2014 年每股收益分别为1.14 元、1.47 元和1.87 元，维持2012 年25 倍PE 估值，对应目标价28.50 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    宏观经济波动对消费的影响，库存消化不畅给公司带来的压力等。