2013年1季度收入增速如期回落，应收存货利润率情况稳定 2013年1季度公司实现营业收入9.5亿元，同比增长0.46%。实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长约7.17%。毛利率为46.59%，较2012年底略微提升。销售和管理费用率与上年同期基本持平，显示了费用控制的力度。存货状况保持稳定，应收帐款有较大好转。
    2012年渠道扩张速度大幅下滑 2012年公司总共净增店铺约31家，年底店铺数共4007家。体现行业低迷时期工作重点从开新店转移到老店整改，也体现人工成本租金上涨而打折较多的背景下经销商信心和热情受到很大影响，预计2013年渠道增速依然维持低位，而如果公司加大对渠道商支持，将进一步影响2013年乃至2014年的利润。
    预计2013年业绩压力加大 由于公司采用加盟的渠道模式，所以2012年终端疲软以及渠道扩张速度下滑所带来的影响将在2013年集中体现。
    给予“增持-B”的投资评级 我们预计公司2013、2014、2015年收入分别为37.2、42.9、47.7亿元,净利润分别为6.4、7.5、8.3亿元，每股收益为1.26、1.49、1.65元，对应的市盈率为10.6、8.9、8.1倍，我们对公司给予“增持-B”的投资评级，12个月目标价为19元，相当于15倍PE。
    风险提示：国内服装零售持续低于预期、公司渠道拓展速度和质量低于预期。