收入小幅下滑。公司定位男士休闲服装，主要产品外套、茄克、T恤、裤子等，是男装行业领军企业。因订货会运作的滞后效应，面对中国经济增速的明显下滑，终端消费疲软，2013 年公司去库存压力凸显。虽然，2013 年春节延后延长冬装销售，使一季度的销售数据较好，但二季度较为不利的天气因素使得淡季销售更加乏力。报告期内，营业收入14.23 亿元，同比下降4.27%。
    业绩小幅提升。报告期，公司综合毛利率同比提升3.48 个百分点至46.93%。公司毛利率的稳步提升，主要系公司加大产品升级和结构调整，注重产品的适销度，不断优化商品的研发模式和企划流程，并加大对品格格纹产品及其他重点推广产品的推广，如毛利较高的黑标产品持续推广下收入占比持续提升，从而有效提升了公司毛利率。但销售费用率和管理费用率的提升，小幅拉动期间费用率提升了0.54 个百分点至21.44%，加上当期的投资收益减少625 万，减幅为46.9%，因此营业利润同比下降1.06%。由于递延所得税的影响，以及公司研发投入力度加大使得相应抵扣增加，加上去年新成立的软件公司的税收优惠，使得当期实际所得税率下降3.26 个百分点至21.87%，从而导致净利润同比增长4.28%。
    公司看点：1、贯彻执行“批发”向“零售”的战略转型。在不利外部环境下，公司放缓了传统渠道拓展的步伐，加大渠道整合力度，建立渠道预警机制，果断关闭了部分低效及无效店铺。截至6月30 日，公司终端渠道数量为3855 家（直营终端462 家），较年初净减少了152 家。2、继续稳步推进新渠道建设。报告期，公司电子商务虽仍以库存处理为主，上半年网络销售收入约1 亿元，同比增长40%，但公司正积极尝试O2O 模式，探索线上线下融合，以期实现传统渠道与新渠道的优势互补。
    盈利预测：预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.84、0.98、1.16元，以最新收盘价7.93 元计算，对应的动态市盈率分别为9 倍、8 倍、7 倍。虽然公司业绩短期将承压，但目前估值已较为充分反映悲观预期，我们仍长期看好公司产品企划和品牌塑造方面的核心竞争力及其批发转零售战略，同时公司若能顺利续评获得高新技术企业资格，盈利可能上调。由于目前，终端情况还未有反转迹象，故下调公司投资评级为“增持”。
    风险提示：1、未来渠道整合低于预期风险；2、经济放缓导致消终端消费恢复缓慢；3、零售人才不足风险。