公司2013年8月22日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入14.23亿元，同比下降4.27%；利润总额3.25亿元，同比下降0.81%；归属净利润2.56亿元，同比增长4.28%；扣非归属净利润2.45亿元，同比增长6.63%；摊薄EPS为0.339元；净资产收益率为5.86%。以此测算公司2013年第二季度营业收入4.72亿元，同比下降12.57%，利润总额7791万元，同比下降19.13%，摊薄EPS为0.093元。
    公司同时对1-9月业绩做出预测：预计2013年1-9月实现净利润3.42-4.02亿元，同比下降-15%-0%，对应EPS约0.453-0.533元。
    简评和投资建议。
    1.
    收入：1H13收入14.2亿元，同比下降4.27%%；外延扩张承压，强调内生增长和电商渠道发展。1H13公司收入14.23亿元，同比下降4.27%，较1H12放缓28.74个百分点；2Q13收入4.72亿元，同比下降12.57%，较2Q12放缓34.08个百分点，2Q13收入环比下降50.31%。受宏观经济低迷，终端消费持续放缓影响，上半年公司外延扩张承受较大压力，截止2013年6月底共有终端3855家，较年初净减少152家，渠道数量同比下降1.37%；在此背景下，公司实施精细化管理，以提升终端零售能力为工作重点，加快以“零售”为导向的战略转型步伐。在传统渠道拓展放缓背景下，公司电商规模继续扩大，上半年实现收入1亿元，同比增长约40%，以处理库存为主。
    2.
    产品结构升级，服装毛利率提升2.6个百分点。1H13公司综合毛利率46.93%，同比提升3.48个百分点， 其中，服装主业毛利率同比提升2.61个百分点。主要原因为产品结构升级，高毛利率产品收入占比提升。
    3.
    费用率基本稳定。1H13公司销售费用2.02亿元，销售费用率14.18%同比略提升0.82个百分点，管理费用1.13亿元，管理费用率7.93%同比略提升0.86个百分点。销售与管理费用率基本稳定。
    4.
    存货、应收账款周转率提升，净经营性现金流改善。1H13公司存货额4.61亿元，较2012年末减少1.04亿元，降幅18.47%，其中，库存商品3.97亿元，较年初减少1.34亿元。存货周转率有2012年末的3.1次提升至3.8次。1H13公司应收账款5.73亿元，较2012年末减少了3916万元。应收账款周转率由2012年末的7.3次提升至7.6次。应收账款主要为给代理商的授信，其中，97.31%为1年以内应收款。存货额和应收账款减少致1H13公司净经营性现金流4.48亿元，同比提升206.91%。
    公司为本土中档男装休息品牌运营商，以经销为主要销售模式，在终端消费下滑的背景下，目前仍处去库存阶段，未来1-2年外延扩张可能放缓，净利增速承压，但2013年上半年资产负债表已有所改善，预计2013-2015年EPS分别为0.7、0.76和0.84元，分别同比增长-5.42%、8.13%和9.96%，目前A股品牌服饰对应2013年平均PE为14倍，考虑到公司虽外延扩张承压，但资产负债表有所改善，给予公司对应2013年14倍PE，目标价9.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：租金人工费上涨、渠道库存消化不达预期、终端消费持续低迷、零售人才缺乏。