报告摘要： 
    2013年上半年 公司实现营业收入 14.23 亿元，同比下滑 4.3%；营 业利润3.22 亿元，同比下滑1.1%；归属母公司所有者净利润2.56 亿元，同比增长4.3%；实现基本每股收益0.34 元，基本符合预期。同时由于订货会订单减少，公司预计2013 年前三季度净利润同比下滑在0%-15%之间。
    终端疲软、不利天气影响及关店因素，公司营收出现下滑。报告期内，公司收入下滑4.3%，其中一季度增长0.5%，二季度下滑12.6%； 根据区域收入增速来看，除了华东、华南分别实现9.6%和6.2%的增长外，其他区域都出现了下滑，其中西南和华中地区下滑较多，分别下滑17.98%和14.56%；按产品类别来看，外套、毛衫和夹克分列收入下滑幅度前三位分别是38.8%、27.6%和23.5%，而衬衫类别则是大幅增长，增速达34.2%。此外，报告期内公司净关店152 家，截止6 月公司渠道终端达3855 家（直营门店462 家）。我们判断公司收入下滑主要由于上半年终端疲软、不利天气影响和关店因素。
    毛利率提升、期间费用率下降，使得净利润增速高于收入增速。报告期，公司毛利率提升3.5 个百分点至46.9%，我们预计主要是产品结构调整，高毛利率产品收入占比提升；销售费用率较去年同期上升0.8 个百分点至14.2%，管理费用率同比上升0.9 个百分点至7.9%， 财务费用率受益于募集资金同比下滑1.1 个百分点至-0.7%，期间费用率整体同比仅上升0.5 个百分点至21.4%。由于上述因素，使得公司净利润率较去年同期提升1.3 个百分点至17.9%。
    盈利预测与投资评级。虽然公司报表质量在改善，存货减少1.04 亿元，经营性现金流净流入2.85 亿元，同比增长112.2%，但由于公司秋冬订货会数据依旧下滑，全年业绩增速仍承压，因此我们下调公司2013-2015 年EPS 预测分别为0.73/0.77/0.86 元，对应PE 分别为11/10/9 倍，估值具有安全边际，但行业承压，业绩拐点尚未到来，暂时下调公司评级至"谨慎推荐"。   
   风险提示。经济放缓影响终端需求。