销售有所好转，非卷比重提升
    ■销售有所好转：公司2013 上半年实现营业收入11.39 亿元，同比增长4.57%；归属于上市公司股东的净利润8152 万元，同比增长24.03%；实现每股收益0.26 元。2013 年是生活用纸行业产能释放高点，全年新增产能130 万吨。年初以来各企业加大打折促销力度，公司降价促销力度较小，影响了销量的增长。二季度已经调整销售策略，预计效果将逐渐体现。
    ■非卷纸比重继续上升：公司2013 上半年非卷纸类产品销售比重47.3%，较2012 年45.2%和2011 年42.3%继续上升。相较竞争对手，公司非卷纸类产品力较强，市场份额较高，尤其是Face 和Lotion 系列手帕纸的销售带动了洁柔品牌整体美誉度的提升。
    ■利润率好于去年同期水平：公司上半年毛利率32.42%，较去年同期提升1.74 个百分点，主要原因是木浆价格处于低位，以及非卷纸高毛利产品占比的提升；公司上半年净利率7.16%，较去年同期提升1.14个百分点；三项费用率22.29%，较去年同期基本持平。
    ■盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速分别为11.6%、23.8%、23.2%，净利润增速分别为16.3%、26.0%、27.0%，每股收益分别为0.59 元、0.75 元和0.95 元。短期内生活用纸行业产能释放压力较大，竞争加剧；长期看行业需求具备增长潜力，公司作为品牌龙头成长性较强。维持“买入-A”的投资评级，目标价15.0 元，对应2013 年25 倍、2014 年20 倍估值。
    ■风险提示：竞争加剧，销售不力，价格下行。