中顺洁柔是国内第四大生活用纸企业，2012年市场份额为3%，仅次于恒安（10.4%）、金红叶（7.8%）和维达（7.1%）。公司2007-2012年收入和净利润的年复合增长率分别达到13.6%、31.3%。（慧博投研资讯）2012年总产能达到34.5万吨，计划到2016年达产100万吨，年均增长30.5%。浆价自去年9月开始反弹，将在今年二季度反映到成本中，全年预计公司毛利率小幅下降。根据一致预期，公司目前交易在18.5/13.2倍2013/14年市盈率，EV/EBITDA为13/9.5倍，对比未来三年年均30%的净利润增速，估值合理。
    国内第四大生活用纸企业
    中顺洁柔是国内第四大生活用纸企业， 2010年11月登陆A股。2007-2012年公司收入和净利润的年复合增长率分别达到13.6%、31.3%。公司2012年市场份额为3%，仅次于恒安（10.4%）、金红叶（7.8%）和维达（7.1%）。公司旗下知名品牌包括"洁柔"、C&S国际版和"太阳"，卷纸和非卷纸业务分别占销售收入的58%、41%。公司拥有广东中山、江门、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感、河北唐山六大生产基地，2012年总产能达到34.5万吨，计划到2016年达产100万吨，年均增长30.5%。
    一季度业绩低于预期
    去年中顺洁柔收入和净利润同比分别增长26%、97.3%。今年一季度营业收入和净利润分别增长0.3%、59.5%至5.18亿元、4116万元，公司预计中报净利润增长20-50%。收入增速低于市场预期，一方面因去年四季度冲量，影响了今年一季度经销商的拿货；另一方面，恒安由于大量新产能投产，一季度加大了产品促销力度，影响了同业的销售情况。两项费用率节省2.3个百分点，以及毛利率的上升带动净利率上升2.9个百分点至7.9%。
    浆价反弹，毛利率受压
    一季度公司使用的是去年三季度末采购的低价原料，成本为600-620美元/吨，推动综合毛利率同比、环比分别提升2.9、0.4个百点达33.1%。
    自去年9月以来，浆价上涨54美元/吨至697美元/吨，负面影响预计将会在今年二季度体现。下半年随着国际巨头新产能的释放（ILIM、Montes del Plata、SUZANO 70/130/130 万吨），管理层认为浆价拐头向下的可能性较大。全年来看，公司毛利率预计小幅下滑。
    力保2013平稳增长
    公司2013年新增产能3万吨，但由于去年9.5万吨产能主要是在Q4投产，全年实际产能约增长40%。公司全年收入和净利润的指引在25%左右，净利润增速比去年显著放缓。基于市场一致预期，目前中顺洁柔交易在18.5/13.2倍2013/14年市盈率，EV/EBITDA为13/9.5倍，对应未来三年30%的年均净利润增速，估值合理。