事件：
    公司公布2012 年收入23.4 亿元，增长26.03%，净利润1.59 亿元，增长97.31%，EPS0.76 元，10 股转增5 股。
    投资要点
    销售扩张顺利，毛利率上行，业绩略超预期。公司2012 年收入增长26%，预计新增约5 万吨销量，同时由于浆价同比下跌，公司毛利率水平提升至31.2%，较去年上升5 个百分点，带动业绩略超前期0.75 元盈利预期。，产能结构改善，费用率逐季下滑。公司非卷纸类产品占比提升至45%，较去年提升3 个百分点，由于非卷纸类产品毛利率远高于卷纸产品，因此部分拉动公司毛利率水平上行；此外，公司费用率下滑至14.7%，呈现逐季下滑趋势，也配合公司盈利增长加速。
    2013 年为新增产能爬坡期，收入增长可期，但须警醒行业竞争性产能扩张压力。年末预计公司已经完成35 万吨产能布局，但销量预计仅为24 万吨，因此我们预计公司未来仍在产能爬坡阶段，2013 年新增产量预计达到9 万吨规模，公司计划2016 年达到百万吨产能水平，彰显扩张雄心，从公司主要4 家竞争对手发布的产能规划看，2013 年后行业整体扩张增量预计将达到200 万吨规模以上，我们认为生活用纸尽管属于品牌消费品，但仍需防范产能大幅扩张压力。
    财务与估值
    小幅上调盈利预期，维持公司增持评级。公司2013 年仍是扩产大年，预计2012 年年底产能利用水平不到66%，预计2013 年产能利用水平将达到87%左右，扩张进入第二阶段，由于公司销售费用水平低于前期预期，我们小幅上调公司2013～2015 年盈利预测至1.07，1.39，1.72 元，（原13、14 预测值为1.01，1.34 元），按照可比公司2013 年PE27X，我们上调公司目标价至28.99 元，维持公司增持评级。
    风险提示：行业内企业产能竞争性扩张，浆价大幅上涨。