一、 事件概述
    日前我们到中顺洁柔进行了实地调研，与公司交流了公司及行业的发展状况和趋势。
    二、 分析与判断
    . 产能释放是未来几年公司最大看点
    公司上市前产能约为18.6 万吨，募集资金建设的17 万吨产能在12 年四季度至13 年一季度陆续达产，13 年新产能的释放将带来收入的高速增长。此外公司拟在成都扩建年产6 万吨高档生活用纸项目（计划2014 年投产），通过云浮中顺投资建设48 万吨高档生活用纸项目（其中第一期工程12 万吨/年，计划2014 年3 月投产，一期达产后6 年内逐步达成第二期24 万吨/年的产能，第三期建成达到48 万吨），为未来业务继续发展提供动力。新产能的陆续建成及其逐步释放将构成公司未来几年业绩增长的最大动力。
    . 合理的产品结构支撑公司的长期盈利能力
    目前卷纸在我国生活用纸中占70%左右，但市场中鱼龙混杂；非卷纸基本被维达、APP、恒安、中顺洁柔所垄断，整体而言非卷纸的毛利远高于卷纸。公司的产品中非卷纸占比45%，部分拳头产品为市场所独有，在细分行业中占比极高。从产品结构来看，公司既能够通过低毛利的产品快速占领市场，又能够通过高毛利产品提升盈利水平，长期盈利能力很有保障。
    . 行业集中度偏低，公司仍有很大的市场空间
    从欧美发达国家的经验来看，生活用纸行业第一梯队企业的市场占有率将达到50%以上，按照第三方数据，国内最大的四家生活用纸生产商（维达、APP、恒安、中顺洁柔）的市占率仅为28.5%，仍有很大的提升空间。目前公司的产品仅在华南、西南等地占有优势，华北等地由于缺乏生产基地，市场经营始终处于亏损状态，随着唐山工厂产能的逐步释放，华北地区的产品问题得以解决，市场开拓将成为公司在华北市场能否成功的关键所在。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持对公司的盈利预测不变，预计公司2012-2014 年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91 亿元、36.44 亿元，基本每股收益为0.67 元、0.86 元、1.02 元，合理估值区间为19 元-23 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示：
    1）市场开拓未达预期目标；2）行业产能过剩抑制产能释放进度；3）木浆价格波动。