事件
    公司公布三季报，2012年1-9月实现营业收入16.77亿元，同比增长28.52%，其中7-9月实现营业收入5.88亿元，同比增加23.2%；实现归属于上市公司的净利润1.07元，同比增长68.36%，其中7-9月实现净利润4129.6万元，同比增长161.16%。公司预计2012年净利润同比增长60%到90%。EPS0.51元。
    投资要点
    业绩超预期源于销售费用率下行。公司三季度并无新增产能释放，收入的增长略有减缓。国际浆价的底部运行保证了今年以来毛利率持续处于高位，而销售费用率跟随毛利率提高的情况没有出现，第三季度的销售费用率仅有13.88%，期间费用率持续走低，从而净利率大幅提升使得第三季度业绩大幅增加161.16%，前三季度业绩增速超过了我们的60%的预期。
    单季度收入环比略增，毛利率保持稳定。单季度来看，7-9 月营业收入环比增加2.66%，净利润环比增加3.41%，毛利率稳定为30.6%，净利率达7.02%，相对于去年三季度3.31%大幅改善。前三季度经营活动现金流实现2.53 亿，同比增加3.1 亿，现金流量状况大为改善。
    明年看其余12 万吨募投项目的产能释放。我们非常乐于见到销售费用率呈现下行状态，这不仅说明先前投入的产能渠道已经铺开，渠道开支相应减少，也说明了生活用纸行业的规模效应和品牌的作用，印证了我们之前大企业掌控渠道优势的逻辑。四季度其余12 万吨募投项目即将开始试生产，毛利率可能会略受影响，预计明年将是公司的产能释放大年，公司收入规模的进一步增长或将到来。
    财务与估值
    调高盈利预测，维持增持评级。基于公司的销售费用率下行趋势，我们调高了公司的业绩预测，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.69、0.92、1.22 元，（原预测为0.65，0.85，1.10 元）参考可选消费类公司估值28 倍，给予公司30 倍市盈率，对应目标价20.70 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    木浆价格拐头向上将影响企业盈利预期。