●业绩略超市场之前预期。公司上半年实现收入10.89 亿元，同比增长32%；净利润为6572.97 万元，同比增长38%；折合EPS 0.32 元。
    ●公司二季度使用低价木浆，盈利能力提升明显。生活用纸作为必需快消品，需求端价格相对稳定；而主要原材料木浆价格受宏观经济不佳的影
    响回落明显。根据公司原料库存周期，上半年使用的木浆大部分处于去年四季度采购的，其价格处于最低位，对毛利率提升尤为明显。上半年公司毛利率为30.68%，同比提升3.21 个百分点。
    ●公司产能释放陆续进行。公司IPO 项目去年和今年初已投产5 万吨，剩余12 万吨产能将在今年四季度陆续投产；同时计划在四川（6 万吨）与广东云浮一期（12 万吨）继续新建18 万吨产能。
    ●费用控制有所改善，产品结构优化。公司二季度销售费用绝对量比一季度下降约8000 万，二季度销售费用率为14.16%，相比一季度的17.39%也有所下降。公司非卷纸类中高端产品占比继续提升，目前非卷纸收入占比提升至44.57%，毛利占比提升至54.19%；相比去年，收入占比41.92%，毛利占比为51.98%。
    ●期待公司销售能力增强。公司销售偏弱制约公司的更好发展，通过近一段时间销售渠道投放费用和人员整合，加强对终端的掌控，销售能力或在未来出现一定的改善。
    ●给予“谨慎增持”评级。公司预计1—3 季度业绩同比增幅在40%—70%，我们预测12/13 年EPS 为0.67/0.88 元，目前股价对应12 年EPS 为28.8X。
    需要警惕经济回暖木浆价格上涨的风险。