报告摘要：
    2012年上半年公司实现营业总收入10.89 亿元，同比增长31.6%，实现营业利润8632 万元，同比增长67%，实现归属母公司所有者的净利
    润6573 万元，同比增长37.6%，基本每股收益0.32 元；公司预计2012
    年1-9 月利润同比增长40%—70%。
    突破产能瓶颈。公司主营业务为生活用纸，拥有洁柔和太阳两个系列产品，其消费属性决定行业的稳步增长，报告期内公司收入同比增长31.6%，环比一季度增长10.8%，产能逐步释放贡献收入。随着江门基地2.5 万吨项目的投产， 2011 年公司产能达21 万吨，实际产量为17万吨，大量新增产能将于2012 年投产，我们预计2012 年公司产能将达到33 万吨。未来两年新增产能以及渠道建设，有望使收入实现30%以上的增长。
    公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强，公司对终端有一定的价格控制能力，原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平，终端渠道的建立决定收入的增幅，而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。 公司2012 年面临纸浆价格下降的有力环境，今年上半年毛利率同比提升3.2 个百分点至30.7%；新增产能突破产能瓶颈，但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区，2012 年产能利用率或将偏低。从近期公司动向看，计划在罗定市扩建产能24 万吨，一期12 万吨；全资子公司天天纸业拟扩建年产6 万吨高档生活用纸项目；公司上市后扩张动作明显，有望逐步巩固市场地位。
    盈利预测与投资评级。预计2012-2014 年公司EPS 为0.56 元、0.79元和0.98 元，对应动态PE 分别为28.8 倍、20.5 倍和16.5，估值不具备优势，但近两年公司处于扩张期，且浆价的低位对股价有刺激作用，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。1.终端渠道建立缓慢，产能利用率较低；2.纸浆价格大幅波动。