结论与建议： 
    由于生活用纸的价格变动幅度较小，近期木浆市场价格大幅下跌将显著提高公司的利润水平，新产能的投入也将扩大公司的营收和利润规模。但由于行业产能的集中投放市场可能拉高公司的销售费用，且公司利润受木浆价格影响的波动较大，我们认为目前公司的的估值基本合理。  公司介绍： 中顺洁柔是国内第4 大生活用纸生产企业，截至2011 年底公司共拥有各类生活用纸产能 21万吨，实际控制人为邓氏家族，其成员为邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰，三股东直间接控制公司股权 54.4358%。  
    经营情况：2011 年公司实现营收18.56亿元，YOY增长 4.35%，净利润为 8053 万元，YOY减少26.03%，净利润减少主要由于 2011 上半年木浆价格持续走高，侵蚀了公司的毛利率。2012 年1季度公司实现营收 5.17亿元，YOY 增长 26.93%，净利润2580万元，YOY 增长 0.81%，原材料价格下降使得公司的毛利润提高了3.47 个百分点，但是营业费用率、财务费用率及实际所得税率大幅提高造成公司净利润仅实现小幅增长。  
    2012 年预测：公司产成品价格波动幅度较小，利润水平和原材料价格呈现明显的反向关系。 木浆价格自2011 下半年开始大幅走低且近期持续低位，将使得年内公司的毛利率好转，加之低基数影响，2012 年净利润实现反弹基本已成定局。 江门2.5万吨新产能的逐步达产以及2012 年底全部募投项目的投产也将提高公司营收和利润规模。公司目前没有新宣布的在建产能，预计2012-2014 年间公司的产能水平将保持在35.5万吨，营收和利润增长主要来自于产能利用率的提高。  
    行业情况：2011-2012 年生活用纸行业和主要公司的产能大规模集中投产，未来一段时间行业的竞争将加剧，公司拥有一定的品牌和渠道优势，但是如此巨大的新产能投放仍将考验公司的营销推广能力，我们预计年内公司的销售费用同比将保持较快增长。 
    盈利预测： 我们预计2012-2014 年公司将实现净利润 1.33、 1.66和 1.85亿元，同比增长 65.6%、 24.4%和11.4%，对应的EPS为 0.64.0.8和 0.89元，目前股价对应的PE为23.9、19.2和 17.3 倍。虽然原材料价格下降及募投项目投产使得公司今明两年的利润增长较快，但是由于利润受木浆价格影响的波动较大，我们认为目前公司的估值基本合理，给予持有的投资建议，目标价16 元，对应2012年 25倍PE。