投资要点：
    公司一季度营业收入5.17 亿元，同比增长26.92%，对应基本EPS 为0.16 元。虽然木浆价格下降使公司一季度毛利率同比提升3.4 个百分点， 环比上升5.8 个百分点。达到30.20%，但净利润仅2590 万元，同比增长0.81%，远低于市场预期。 
    公司一季度销售费用率为17.93%，金额同比上升43.38%；管理费用率为4.96%，金额同比下降0.53%；财务费用率为1.33%，金额同比增长212.33%。在三大费用中，销售费用增长对公司净利润侵蚀较大，从绝对金额来讲，销售费用增长接近3000 万元，按毛利率减去销售费用率口径计算，同比与去年基本持平，即销售费用的增长抵消了大部分毛利的增长。 
    公司所得税率提升明显，子公司江门中顺公司两免三减半税收优惠到期，从 2012 年开始执行25%企业所得税税率，公司一季度实际所得税为26.71%，远高于去年同期14.46%的水平。 
    行业11 年、12 年新增产能近200 万吨，远超每年50 万吨左右的需求产能释放压力较大。由于公司1 季度所耗用的原材料价格较低，目前浆价已经有所上涨，虽然我们并不认为木浆会大幅上涨。因此上半年应是今年盈利能力的高点， 
    12 年公司新增产量主要来自11 年4 月、11 月试车的两条合计5 万吨的生产线，还有12 万吨在建产能预计12 年底投产，对12 年无什么正面贡献。我们预计公司12/13 年EPS 为0.76/0.95 元，目前股价对应12 年PE 为29.3X，已属偏高，给予"中性"评级。