◆1 季报收入同比增长26.9%，净利润基本持平：
    2012 年1 季度公司实现收入5.17 亿，同比增长26.9%。净利润为2580万，基本与去年同期持平，折合每股收益0.16 元。导致2012 年1 季度净利润增长较慢的主要原因是：1、销售费用率上升幅度较大；2、江门中顺两免三减半税收优惠到期，令公司本报告期的有效税率较去年同期显著增加。
    ◆浆价下降的效果开始体现，期间费用率上升明显：
    2012 年1 季度毛利率为30.2%，同比提升3.4 个百分点，环比提升5.8个百分点，浆价下跌的效果开始显露。
    但正如我们在年报点评中所述，公司在成本降低之时，往往加大促销力度，本报告期销售费用率达到17.4%，同比提升2.6 个百分点，环比增加4.2个百分点；管理费用率控制得力，较去年同期降低1.3 个百分点至5%。受销售费用率上升的作用，1 季度期间费用率同比提升2 个百分点至23.7%。
    ◆2 季度增长加速，下半年增长有望进一步加快：
    2011 年底江门第二台2.5 万吨纸机虽安装完毕，但后道加工和包装设备并未安装，预计该纸机将在今年2 季度开始贡献业绩；与此同时去年2 季度销售净利率为5.3%，较1 季度低1 个百分点；我们据此判断今年2 季度净利润增速将提升。公司预计上半年净利润同比增长10%-40%。
    如果下半年浆价不出现较大幅度上涨，净利润增幅有望超过上半年，理由是：1、IPO 募投项目余下的12 万吨产能将在下半年投产；2、2011 年上半年公司销售净利率为5.8%，下半年为3.2%。
    ◆维持盈利预测不变，“增持”评级：
    我们维持 2012 年EPS 0.92 元的盈利预测不变，公司当前股价对应的PE 为25 倍，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：美国推出QE3、销售费用率上升超预期