投资要点：
    2011 年，公司实现营业收入18.56 亿元，同比增长4.35%；营业利润9796 万元，同比下降30.32%；实现归属母公司所有者的净利润8054 万元，同比下降26.03%，实现基本EPS0.5 元，利润分配方案为：每10 股派发现金红利2 元（含税），同时以资本公积金每10 股转增3 股。
    突破产能瓶颈，有望实现收入的快速增长。公司主营业务为生活用纸，拥有洁柔和太阳两个系列品产，其消费属性决定行业的稳步增长，报告期内公司收入增长4.35%，增速相对缓慢，主要原因在于上半年受产能限制以及供电不足的影响，公司生活原值产量受到抑制，四季度随着江门基地2.5 万吨项目的投产，2011 年四季度收入同比增长12.6%。2011 年公司产能达21 万吨，实际产量为17 万吨，预计2012 年公司产能将达到33 万吨。
    公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强，公司对终端有一定的价格控制能力，原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平，终端渠道的建立决定收入的增幅，而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。公司 2012 年面临纸浆价格下降的有力环境，新增产能突破产能瓶颈，但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区，2012 年产能利用率或将偏低。
    盈利预测与投资评级。预计2012-2013 年公司EPS 为0.91 元和1.26元，以4 月13 日收盘价23.00 元计算，对应动态PE 分别为25.2 倍和18.3 倍，估值不具备优势，虽有大量新增产能投产，但预计2012年产能利用率偏低，我们认为浆价的低位对股价有刺激作用，暂给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。1.终端渠道建立缓慢，产能利用率较低；2.纸浆价格大幅波动。