生活用纸是朝阳行业，高增长可持续：中国生活用纸市场仍处于高速发展阶段，我们预计2025 年左右，我国生活用纸市场容量将达到1300 万吨左右，较目前增长1.3 倍，年复合增长5.7%。（）而且国内生活用纸面临着产业升级的需求，全木浆产品市场空间巨大，我们预计未来五年全木浆生活用纸消费增速有望保持10%-15%。（）
    低市场集中度，龙头企业大有可为：我国生活用纸龙头企业产能规模仅有50 万吨左右，占国内市场份额不到10%。我们认为未来五年，几家龙头企业将携品牌和渠道优势，快速抢占市场，前五家企业合计市场份额有望达到40%左右，龙头企业的产能规模有望达到150 万吨左右，占行业总量15%左右。
    原料木浆大幅下跌，生活用纸将恢复盈利弹性：木浆占生活用纸生产成本近60%，全木浆生活用纸吨纸耗浆达1.02-1.05 吨，目前木浆原料价格已下跌25%-30%，生活用纸受益较大。而且生活用纸作为终端消费品，价格具有一定粘性，产品价格下降的幅度要远低于成本下降幅度，因此我们预计生活用纸毛利率将大幅上升。
    公司业绩将进入持续上升通道：随着公司募投项目在2011-2012 年投产，公司规模快速翻番，同时由于木浆成本的下降，我们认为公司盈利将在2012 年一季度迎来拐点，未来2 年进入持续上升通道。
    盈利预测
    我们预计中顺洁柔 2011-2013 年，EPS 分别为0.51 元、1.16 元、1.68元，增速分别为-24.7%、128%、44.6%。
    估值和投资建议
    考虑到生活用纸行业的高成长性，募投项目投产后公司规模近翻番，同时制约企业盈利的成本因素消失，盈利弹性较大，我们建议“买入”，给予公司未来6-12 个月30 元目标价位，相当于25.8x12PE。
    风险
    宏观经济波动风险；行业过度竞争风险；产能投放延后、市场开拓风险