12 年业绩的关键要素：1、未来2 年公司与行业产能集中释放，公司产品销售能力；2、行业有低价屯浆惯例，公司11 年底原料库存量。预计12、13 年EPS 为1.05 元、1.39 元，对应12 年PE、PB 分别为21.7、1.7，给予 “审慎推荐-A”。
    2012Q1 净利润同比增长0.86%，低于预期。公司12Q1 年实现销售收入5.17亿元，营业利润3100 万元，净利润2600 万元，同比分别增长27%、49%、1%。
    每股收益0.16 元。2012Q1 营业外收入减少55%，实际所得税率12Q1:2011为26.7%VS14.5%，为净利润低于营收，业绩低于预期的主要原因。
    受益 11H2 木浆价格下降，12Q1 毛利率得到有效恢复。进口阔叶浆由11 年6月的5543 元/吨下降至11 年12 月的4216 元/吨，降幅为24%，针叶浆由7200元/吨下降至5083 元/吨，降幅为29%。受益原料价格下降，公司12Q1 毛利率回到10 水平，达到30%，而11 年仅为26%。
    12 年龙头上市公司产能集中释放，销售费用率将维持高位。生活用纸10 年产量为620 万吨，12 年龙头上市公司新增产能57 万：恒安30 万吨、维达15 万吨、洁柔12 万吨。生活用纸终端价格较为稳定，公司为促进新产能消化，将积极进行促销活动，预计销售费用率将维持高位（12Q1:2011 为17.4%VS14.7%）。
    公司优化生产布局，调整募投项目实施地点。 “中山新增项目”实施地点由中山市变更为江门新会区， “唐山新建项目”实施地点由唐山市变更为唐山2.5 万吨+四川成都2.5 万吨。公司拥有广东中山、江门、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感、河北唐山六大生产基地，销售网络辐射华东、华南、华西、华北和华中五大区域，积极优化国内产销布局。
    给予 “审慎推荐-A”投资评级。12 年业绩的关键要素：1、未来2 年公司与行业产能的集中释放，公司产品销售能力；2、行业有低价屯浆惯例，公司11年底原料库存量。预计每股收益12 年1.05 元、13 年1.39 元，对应12 年的PE、PB 分别为21.7、1.7，给予 “审慎推荐-A”。