2012年一季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长26.92%；营业利润3132万元，同比增长49.44%；归属母公司所有者净利润2580万元，同比增长0.81%；实现基本每股收益0.16元。
     2011年新增产能带动收入同比增长，环比略降。2011年末，公司募投项目中唐山2.5万吨项目和江门5万吨项目建设进度已接近90%，已基本达到可使用状态，公司原纸产能上升至21万吨，较2011年初增长12.9%，新增产能使公司产销量及销售收入同比增长。环比11年四季度来看，本期单季收入略微下滑了6.26%，考虑到季节因素，尚属合理。展望2012全年，基于往年一季度基本为全年收入低点的规律，且随着在建项目的陆续建成和调试结束，收入增长态势有望在接下来继续维持。
     毛利率如期回升，费用压力未减。我们在年报点评中提到，随着2011年下半年浆价大幅回落，公司毛利率有望在2012年有所回升，从一季度实际情况看，低价原料的使用对毛利率的改善明显，综合产品毛利率同比、环比分别提升3.47和5.87个百分点至30.24%，在2011年全年走低之后，重回2010年底的水平。鉴于公司前期积极备库以及库存原料使用的滞后性，低价木浆对毛利率的提升作用有望在二季度延续。费用方面，公司一季度销售费用同比增长了48.65%，高于收入增幅，显示物流、营销、渠道等开支仍有压力；财务费用方面因汇兑收益减少以及募投资金陆续使用带来的结息减少，同比增加了212.33%，本期整体期间费用率同比上升了1.96个百分点，一季度虽低于毛利率上升幅度，但是未来能否合理控制，将是业绩表现的一个重要方面。
     营业外收入及所得税拉低业绩增速，后续仍重点关注主业情况。
    由于本期公司收到的政府补贴同比减少，加之子公司江门中顺的所得税减半优惠到期，合并报表的实际所得税率同比上升12.2个百分点，成为影响利润增速的两大原因。但应看到，一季度公司主营业务的业绩改善客观存在，这才是2012全年业绩表现的根本。募投产能建成后能否有效释放、毛利率改善的幅度和持续时间是两个重要看点。
     盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.73元、0.87元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为31倍、26倍，考虑到生活用纸行业的成长性、公司自身毛利率提升基础以及募投产能前景，维持公司“增持”的投资评级。
     风险提示。1）行业竞争超预期的风险；2）木浆价格波动超预期的风险。