报告摘要： 
    生活用纸行业未来仍有较大发展空间 
    生活用纸是生活必须品和快速消费品，在经济周期波动时受影响较小，在经济明显放缓时仍能维持较高的增速。随着经济发展和生活水平的提高，人们对生活用纸的使用和种类需求越来越多，因此也就促进了国内生活用纸近年来的快速发展。统计显示，中国生活用纸年总销售量从 1990 年的 67.9 万吨增长到 2011 年的 67 万吨，年平均增长率为 12.16%。
    阶段性产能过剩有利集中度提升 
    生活用纸委员会统计显示，中国在此期间预计新增产能达 205万吨/年，约占全球预计新增产能的 60%。按照 10%左右的年增长率，年新增的市场容量仅为 50万-60万吨。投资过热导致产能的增长超过了市场规模的增长，阶段性的产能过剩将不可避免，市场竞争将加剧，无疑提高了新入厂商的介入门槛，并加速落后产能的淘汰，从另一角度来看有利于龙头企业进一步提高市场份额。
    高端产品市场仍有较大发展空间 
    根据生活用纸委员会调查数据显示，国内消费的生活用纸产品中，卫生纸占主导地位，2011 年卫生纸市场份额小幅度下降，约为 64.9%。但仍高于发达国家，可见其他品类的市场占比有较大的提升空间。随着生活水平的提高，消费者对非厕用生活用纸的需求量在上升，同时中高端产品的需求也在上升，各龙头企业产能扩张方向也主要是针对高端市场，高端市场在国内还有较大的发展空间，如厨房用纸仍在市场导入阶段。  
    成本压力缓解，盈利能力回升 
    由于同时受到有材料价格上涨，天然气、蒸汽、用电以及用工等其他生产成本上浮的影响，期间费用的上升，而产品价格调整幅度未与成本同比上升，公司 2011年盈利出现下滑。随着经营成本压力的缓解，公司盈利能力开始回升，2012年一季度公司毛利率回升到 30.24% 。由于经营生产成本压力的环节，预计年内可维持较高的毛利率。
    盈利预测与投资建议 
    预计公司 2012-2014年期间公司营业收入分别为 23.6亿元、 29.91亿元、 36.44亿元，基本每股收益为 0.67 元、0.86 元、1.02 元，维持“谨慎推荐”评级， 合理估值为18元-20元。