事件 
    公司中报实现营业总收入 108,937.28 万元，较上年同期增长 31.59%，归属于母公司的净利润为 6,572.97万元，比上年同期增长 37.63%，EPS0.32元。  
    投资要点 
    收入增长加速，成本下降逻辑在业绩上已有兑现。公司二季度收入增长 36%，增长较一季度加速，应收账款和现金流表现稳健，表明公司产品销售顺畅，2009 年开始的终端推广渐有起色；成本下滑带动企业毛利率水平提升近 5个百分点，并带动企业业绩增长 38%，符合我们选择成本下降受益公司的逻辑。
    产品高端化趋势更为明显。公司另一项重要改变在于业务越来越偏重于非卷纸业务，由于卷纸业务往往毛利率较低，对公司盈利增厚不明显，公司近几年业务占比可以看出高毛利产品逐渐提升，如图 4，表明公司产品高端化特征更为明显。
    三季度增长加速，募投项目逐渐投产。公司预计三季度增长40～70%之间，合 EPS0.43～0.52元，增速较二季度加快。同时，公司下半年江门、成都和唐山项目投产，预计也将能保障公司 2012年和 2013年稳健增长。
    财务与估值 
    公司费用控制略超预期，小幅上调盈利预测。我们预计 2012，2013年将分别增加 5.1万和 7.1万吨产量，公司主要在自身强势的华南和西南地区扩张，销售将有保证；基于公司二季度费用控制的良好表现，我们小幅微调了全年费用率假设，上调公司 12-13年盈利预测至 0.65，0.85元（原预测为 0.61，0.82元），目标价为 19.50元，维持公司增持评级。