投资要点
    浆价下跌、产能放量利好公司业绩：原材料浆价从去年4 季度起回调，目前已回归至平均略微偏上水平，行业步入正常发展期，公司业绩改善。随着募投项目5 万吨产能逐步达产，预计全年业绩反弹。
    行业集中度低，县域市场尚未开发：公司在生活用纸行业排名第4 位，国内CR4 约30%，低于全球水平（约50%）。行业整体供过于求，但前四大品牌厂商产品供不应求，几乎未渗透至广大县域、农村市场，未来发展空间较大。
    募投项目年底全部建成，新增18 万吨产能项目开工在即：公司首发募投项目中5 万吨产能陆续投放，剩余12 万吨年底建成，明年1、2 季度开始贡献收入。随后公司新增广东云浮（24 万吨，首期12 万吨）、四川成都（6万吨）项目，预计2014 年建成，届时公司总产能将达53 万吨。
    深耕现有市场，牢握终端掌控力：公司产品长期处于供不应求状态，当前增长主要源于原有华南、西南区域市场的加深强化。公司将延续现有的经销商为主，零售终端为辅（约10%-20%）的渠道模式，但会通过销售人员直接介入终端市场指导等方式保持对终端的掌控力。
    维持“增持”评级。我们预测公司2012-2014 年收入增速分别为27.5%、35.0%、28.2%；净利润增速分别为64.4%、42.1%、20.9%；EPS 分别为0.64 元、0.90 元和1.09 元，对应PE 分别为29X、20X、17X。下半年公司产能将进一步释放，且公司抗周期性显著，浆价下跌将促使盈利迎来较大反弹，维持“增持”评级。
    风险提示：1、木浆价格上涨；2、募投项目进展慢于预期。