中报略超预期。公司12H1 实现收入10.89 亿元，同比增长31.6%；（归属于母公司股东的）净利润为6572.97 万元，同比增长37.6%；合EPS 0.32 元，略超我们中报前瞻中的预期（0.30 元）。公司预计三季报业绩同比增长40%-70%。
    IPO 新产能释放推动收入同比稳健增长。生活用纸作为快速消费品，需求较为稳定，受宏观经济波动影响较小。公司IPO 募投项目江门5 万吨产能逐渐释放，驱动收入稳健增长，市占率提升。其中Q2 实现收入5.73 亿元，同比增长36.1%（同比增速较Q1 的26.9%进一步加快），环比也增长10.8%。
    原料低位体现盈利弹性，产品结构调整进一步提升毛利率。公司Q2 毛利率延续高位为31.1%，12H1 为30.7%（较11H1 的27.5%明显提升），主要受益于：1）公司主要原材料纸浆（占公司生产成本50%）因新增产能较多和主要下游工业用纸需求疲软，价格处于低位。而生活用纸终端定价较为粘性，在原材料价格大幅下跌时，有望受益于毛利率提升。2）公司产品结构调整，高毛利率的非卷纸类产品（如软抽纸、手帕纸等）占比由11H1 的41.6%提升至45.3%。
    加强渠道掌控，有效控制销售费用；精简机构人员，管理费用率回落。因新产能投放，公司销售费用率由11H1 的15.1%略微上升至15.7%（因Q1 计提部分全年广告费用，Q2 销售费用绝对值较Q1 下降）。渠道改善趋势明显，公司通过和关键的商超客户建立战略联盟，加强直营终端掌控。品牌方面以优势品种Face 和Lotion 系列手帕纸推动洁柔品牌销售。公司精简机构和人员编制（非生产人员人数由年初的1635 人下降至1121 人），管理费用率由11H1的6.1%回落至12H1 的5.4%。
    毛利率提升和费用率控制，驱动净利润快速增长。12H1 营业利润同比增长67%，因营业外收入较去年同期减少848 万，净利润同比增长37.6%，其中Q2单季增速高达80.1%（净利润率由11Q2 的5.3%提升至12Q2 的7.0%）。