业绩简评
    中顺洁柔前三季度营业收入 16.77 亿元，同比增长28.5%，归属上市公司股东净利润1.07 亿元，增长68.4%，EPS 0.51 亿元。其中三季度营业收入5.88 亿元，增长23.2%；归属上市公司股东净利润4131 万元，增长160%，EPS 0.2 元。公司预计2012 全年归属上市股东净利润增长60%-90%。
    经营分析
    产销两旺仍在延续：生活用纸是典型的弱周期行业，消费具有一定刚性，受经济波动影响较小，具有较强的抗周期性。今年以来随着产能的释放，公司重新恢复高增长，前三季度收入增长近29%。公司目前产销两旺，开工基本是满生产，为了满足市场需求，公司需委托代工；而销售方面，基本无压力，供应的瓶颈也导致公司三季度收入增速较二季度有所下滑。我们预计随着募投的12 万吨项目逐步投产，公司高增长的趋势仍将延续（唐山基地10 月投产、成都基地11 月投产、江门基地预计11-12 月份投产）。据了解唐山项目投产后，销售情况良好，因开工仍未能达产，目前仍不能完全满足经销商的需求。而公司以前经营相对较差的华东、华中等市场今年也有所改善，增速显著高于公司均速。
    木浆价格反弹，毛利率微幅下行：三季度公司毛利率30.6%，较二季度微幅下滑0.4 个百分点。今年1-5 月份木浆价格开始反弹，其中针叶、阔叶浆反弹幅度分别70、120 美元/吨，而公司去年底采购的低价浆主要在二季度显现，浆价的反弹致使公司三季度毛利率有所回落。但由于5-9 月份浆价的回落，我们预计全年毛利率基本平稳。今年5-9 月份由于中国市场木浆消费的疲软，海外供应商对中国市场针叶、阔叶浆报价分别下滑90、60 美元/吨。我们预计由于南美/俄罗斯新产能的释放，后市浆价总体将相对平稳，大幅上行的可能性不大。
    现金流改善明显，费用率延续下行趋势： 三季度公司期间费用率延续二季度以来的下滑趋势，环比下滑近1 个百分点，其中销售、管理费用率环比下滑近0.3 个百分点。前三季度销售、管理费用率同比分别下滑0.19、0.42 个百分点。费用率的改善主要是由于公司新的管理团队采取了一系列管理改善的措施，减员增效。此外，公司前三季度经营活动现金流量净额2.54 亿元，同比增长5.5 倍，改善明显。