三季报业绩完全符合预期。公司12 年前三季度实现收入16.77 亿元，同比增长28.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.07 亿元，同比增长68.4%；合EPS 0.51 元，完全符合我们业绩前瞻中的预期。公司预告全年业绩同比增长60%-90%。
    募投产能释放，推动公司收入同比稳定增长。公司Q3 实现销售收入5.88 亿元，同比增长23.2%。随着公司IPO 募投项目的渐次投产，全国产能基地布局也日趋完善。目前国内人均生活用纸消费量远低于世界平均水平，且龙头市占率也有较大提升空间。伴随公司产能扩张和营销体制的日渐完善，收入仍有较大提升空间。
    前三季度同比：低价原材料使用体现盈利弹性，费用率控制良好助盈利提升。
    依靠低价纸浆（占公司成本50%以上）的使用和相对粘性的终端定价，公司前三季度毛利率较去年同期有明显提升（由26.4%提升至30.7%）。而公司通过精简营销机构，提升运营效率，销售费用也控制良好，前三季度销售费用率为15.1%（与11Q1-3 15.2%基本持平）。主要受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司前三季度营业利润同比增长103.1%。尽管营业外收入（政府补贴）同比减少，和营业外支出增加，前三季度净利润仍增长68.4%。
    Q3 环比：盈利能力稳定。12Q3 毛利率为30.6%，销售费用率为13.9%；“毛利率-销售费用率”为16.8%，与12Q2 的16.9%基本持平，盈利能力保持稳定。
    因后续纸浆价格的小幅回升，仅依靠原材料提升盈利能力空间不大，后续公司需要通过优化产品结构，以及进一步改善销售体制来提升盈利。
    维持增持。我们维持公司12-13 年EPS 分别为0.67 元和0.89 元，目前股价（20.04 元）对应公司12-13 年PE 分别为30 倍和22 倍，维持“增持”评级。