大股东增持点评
    事件
    中顺洁柔于2013 年1 月16 日发布公告：公司实际控制人邓氏家族成员之一邓冠彪于2013年1月15日通过二级市场购入公司股票5万股，占公司总股本0.024%，并计划在未来1年内通过二级市场增持不超过公司总股本2%的股份（含此次已增持股份在内，合320万股））。
    评论
    大股东增持表明看好行业及公司发展前景：邓氏家族是公司实际控制人，本次增持前，邓氏家族通过广东中顺纸业集团有限公司、中基投资咨询有限公司、香港中顺公司直接或间接持有中顺洁柔近54.6%股份。根据公告，大股东计划在1 内通过二级市场增持不超过公司总股本2%，以2013 年1 月16 日收盘价计，需动用资金不超过9306 万元左右。大股东增持表明了公司实际控制人看好生活用纸行业及公司的发展前景，彰显了对公司未来发展的信心。
    12 年及13Q1 业绩高增长基本确定: 4 季度是生活用纸行业的传统旺季，经销商大量备货以应对春节销售，因此生活用纸企业4 季度经营情况普遍好于其它季度。据我们从公司了解，公司4 季度产销两旺，收入预计同比增长20%-25%，环比增长15%左右，全年收入增长预计27%-30%。公司三季报预计12 年全年归属母公司股东净利润增长60%-90%，我们预计90%左右概率较大。此外因12Q1 的低基数及募投项目产能将于13Q1 显现（河北工厂2.5 万吨于12 年10 月投产，华南工厂7 万吨于12 年12 月投产，成都工厂3 万吨将于13 年2 月份投产），我们预计公司13 年一季度净利润增长约80%以上。
    13 年浆价可能前高后低，短期内对盈利影响不大：自12 年9 月份以来，浆价开始有所反弹（针叶浆、阔叶浆涨幅分别为50、90 美元/吨），目前漂白针叶浆、漂白桉木浆报价分别为680、700 美元/吨，但实际成交价格仍有一定折扣，据从市场了解，大厂实际接单价格约650-660 美元/吨。据我们了解，公司12 年木浆成本约630 美元/吨，目前浆价与公司12 年成本相比，已有所上升，但因高库存运作的原因，短期内对公司盈利影响还不大。如果浆价趋势延续的话，影响可能会在二季度显现，但幅度可能在1 个百分点已内（结构变化，高档产品比例上升抵消部分冲击）。对于13 年浆价趋势，我们的看法是前高后低。上半年因纸业需求恢复，浆价存在继续反弹的可能，但因目前市场内外盘倒挂，反弹的空间不会很大。下半年随着新产能的释放（ILIM 公司70 万吨；Montes del Plata 公司130 万吨；SUZANO 公司130 万吨；王子中国70 万吨），浆价仍存向下可能性。
    持续向上趋势不变: 在报告《改变之年》中我们详细分析了公司未来的发展路径，我们认为公司是好行业中正在改变的公司，12 年公司已站上改变的起点，后市持续向上的趋势不变。公司后市的增长将主要来自：一、量的增长，公司12Q4 和13Q1 共有将有12 万吨募投项目投产，同时公司前期已公告新的30 万吨项目，预计将于2014-2015年释放。从产能角度看，公司2013-2015 年增速基本维持30%-50%。而目前我国全木浆生活用纸正处于快速发展期，行业年增速20%左右，我们认为在消费升级及替代的驱动下，未来三年国内全木浆生活用纸年销售额增速仍可保持15%-20%。公司作为已具备一定品牌影响力及渠道优势的龙头公司，预计未来两年收入增长有望保持30%-40%；二、管理改善所带来的盈利能力上升。公司新的团队上马后，对公司的未来发展有了更为清晰的思路及规划，在组织结构、业务布局、产品品类搭建、渠道拓展、竞争应对方式、绩效机制等方面都有了更为清楚的思考及改进，公司正朝着正确的方向迈进，将逐步验证我们所提的管理改善逻辑。参考维达的改变历程及盈利水平，我们预计洁柔的净利率提升空间可达到2 个百分点左右，但这将是逐步提高的过程，我们持续关注公司管理上的积极变化。总的来说，我们认为未来2-3 年将是洁柔蜕变期，无论是公司质地还是盈利能力都将是持续上升的过程。具体请看我们的报告《改变之年》、《静待公司改变》。
    盈利预测及投资建议
    我们维持公司盈利预测，预计2012-2014 年营业收入23.13 亿元、32.11 亿元、42.51 亿元，归属母公司股东净利润1.5 亿元、2.11 亿元、3.02 亿元，对应EPS 为0.72 元、1.01 元、1.45 元。
    我们认为2012 年将是公司成长及改善的起点，后市随着募投项目的释放及管理改善所带来盈利力的上升将共同驱动公司高增长，