投资要点：
    ●营收与业绩增速较快。公司今年1—3 季度实现营业收入16.77 亿元，同比增长28.52%；归属上市公司净利润1.07 亿元，同比增长68.36%；折
    合EPS 0.51 元。其中第三季度单季收入同比增长23.20%；归属上市公司净利润同比增长161.16%。公司预计全年业绩增速60%—90%。
    ●持续受益于使用低价原材料，盈利能力保持较高水平。生活用纸作为必需快消品，需求端价格相对稳定，而主要原材料木浆价格受宏观经济不佳的影响，浆价相对去年高点回落约15%；由此公司持续受益于使用低价原材料。公司前三季度毛利率为30.66%，同比提升4.23 个百分点，净利率6.38%，同比提升1.5 个百分点。我们认为木浆价格再出现大幅下跌可能性较小，今年2—3 季度应为盈利能力的阶段性高点。
    ●渠道改善取得一定成效。公司第三季度三费率20.25%，对比二季度的21.19%继续下降，费用控制较好。其中公司三季度销售费用率13.88%，同比下降1.6 个百分点，管理费用率5.61%，同比下降0.08 个百分点，财务费用率0.76%，同比上升1.34 个百分点。公司进行销售渠道整合，加强对终端的掌控，销售费用控制已经取得了一定的改善。
    ●产能释放进行时。公司IPO 项目去年和今年初已投产5 万吨，剩余12万吨产能将在今年四季度陆续投产，明年产能增长超过50%；同时计划在四川与广东云浮继续新建18 万吨产能，。需要指出的是，国内明后年生活用纸的产能释放较大，会对公司销售产生一定的压力。
    ●维持“谨慎增持”评级。我们上调12/13 年EPS 至0.69/0.89 元，目前股价对应12 年EPS 为28.3X，维持“谨慎增持”评级。