投资要点
    公司公布三季报：2012年前三季度实现营业收入16.77亿元，同比增长28.5%；归属于母公司所有者净利润1.07亿元，同比增长68.4%；EPS 0.51元。
    三季度单季实现营业收入5.88亿元，同比增长23.2%；归属于母公司所有者净利润4130万元，同比增长161.2%，EPS 0.2元。
    点评：
    产能释放+渠道开拓双管齐下促收入增长：公司此前受产能限制，规模偏小，产品长期处于供不应求的状态，2010、2011年前三季度收入同比增速仅分别为6%、1%；今年前三季度公司营业收入同比增长29%，主要为产能投放和渠道开拓两条主线共同作用的结果。
    1） 5万吨产能陆续投放，年底总产能达35万吨：2011年公司生活用纸原纸产能为21万吨，首发募投项目计划产能为17万吨（其中江门12万吨，唐山、成都共5万吨），其中的5万吨已陆续投产，剩余12万吨将于年底建成，明年1-2季度逐步释放，预计至2012年底，公司的总产能将达到35万吨，其中可释放并由市场消化的产能约23.5万吨。 若以80%的产能利用率测算，公司全年销量可达到19万吨，同比去年16.12万吨的销量约有20%增长。
    2） 同业均有产能上量，公司提升渠道竞争力：生活用纸企业产能释放频繁，恒安国际上半年有12万吨纸巾产能投产，下半年仍有18万吨新产能将建成，预计至年底总产能将达90万吨。维达国际也计划在目前 47万吨产能的基础上，新增产能15万吨，2012年底总产能达到62万吨。在行业供给全面加速的进程中，渠道竞争就显得尤为重要。公司目前采取华南、西南纵深发展，华东、华北重点开拓的策略，华南、西南市场从区县进一步延伸至乡镇，华东、华北市场主攻北京、上海，逐步提升全国占有率。
    浆价大幅反弹概率小，前三季度毛利率维稳：公司前三季度毛利率为30.7%，同比上升4.2个百分点，Q1、Q2、Q3单季毛利率分别为30.2%、31.1%、30.6%，表现出高位维稳的态势。由于近两年内全球木浆产能投放力度均较大，预计浆价短期内大幅反弹的概率较小，全年毛利率将较为稳定。
    3年内还有30万吨产能规划：在募投项目建设完成以后，公司还计划新增30万吨产能，其中24万吨在广东云浮，6万吨在四川成都。公司规划2013年新增产能18万吨，2014年新增产能12万吨，至2014年底总产能达到65万吨。项目实施将进一步提升公司市场份额。
    维持“增持”评级：结合公司产能释放带动销量增长及木浆价格的稳定预期，且四季度为传统旺季，我们将全年EPS由0.64元上调至0.7元。预测公司2012-2014 年净利润增速分别为80%、33%、33%；EPS 分别为0.70 元、0.93 元和1.24 元，对应PE 分别为30X、22X、18X。
    维持“增持”评级。
    风险提示：1、木浆价格上涨；2、募投项目进展慢于预期