摘要：
    中顺洁柔纸业股份有限公司(简称“中顺洁柔”)将发行3+2年期固息公司债，金额8.3 亿，主要用于偿还公司债务和补充流动资金。预计12 中顺债利差在261bps-271bps 之间，目前3 年期国债利率为3.09%左右，对应发行区间为5.70%-5.80%。
    公司成立于1999 年5 月，前身中顺纸业有限公司，目前控股股东为中顺集团，实际控制人为邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰。公司主要从事中高档生活用纸产品的生产和销售，是国内生活用纸行业的领先企业，具有一定的规模优势，营销网络覆盖全国，有较强的品牌影响力。但造纸行业周期性强，原材料价格波动剧烈，将给公司带来一定的经营风险。综合考虑，我们给予12 中顺债主体5+评分。
    本期公司债券由中顺集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。由于担保人对中顺洁柔的控股为其主要收益来源，且资产和收入规模较小，担保增信作用一般，债项不予提高评分。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 银轮债、12 宝科创。
    12 银轮债发行人为民企，是目前国内主要的汽车散热器生产企业之一，技术、研发能力业内领先，资本及负债结构趋于优化且负债比例不高，但受汽车行业景气下行影响收入增长趋缓，成本控制难度加大，盈利能力减弱，且担保人增信作用一般，内部给予主体和债项5+评分，发行时信用利差为278bps。12 宝科创发行人为地方国企，是我国电线电缆行业领先的上市公司之一，有一定的规模、品牌和技术优势，获较多政府支持，但电线电缆行业集中度低，产能过剩，公司应收帐款规模大，盈利能力较弱，总体看给予5+评分，发行时信用利差239bps。综上，预计12 中顺债的信用利差在260bps-270bps 之间。