投资要点：
    ◆维持“谨慎增持 ”评级。公司12年销售收入同比增长26%，归属上市公司净利润97%，折合EPS0.76 元。受益于原材料木浆价格持续低迷，销售渠道不断加强，我们认为随着公司新产能的投放，业绩在13 年将维
    持较快增长的态势，预计13/14 年公司EPS 为0.95/1.24 元。
    ◆浆价持续低迷，业绩高增长将延续。受整体经济偏弱的影响，木浆价格持续低迷，根据木浆库存周期推算，13 年上半年整体用浆成本将低于12 年上半年；南美木浆进入产能释放周期，浆价未来难有起色，公司未来将持续受益于原材料价格处于低位。
    ◆依托产能布局推动渠道建设，新增产能有望合理消化。公司新增产能12 万吨，将使总产能从目前的23 万吨提升至35 万吨，新产能主要集中在原本优势的华南（江门7 万吨）、西南区域（成都2.5 万吨），并新增相对空白的华北区域（唐山2.5 万吨）。公司近年在渠道建设方面不断拓展，加强终端掌控，不断进入新渠道与空白市场，公司作为生活用纸品牌企业，具有一定的产品号召力，我们预计新增产能有望合理消化。