业绩简评
    中顺洁柔12 年实现营业收入23.39 亿元，增长26%，归属上市公司股东净利润1.59 亿元，增长97.3%，扣非后增长141.8%，EPS 0.76 元，10 送5，派1.5 元。
    经营分析
    业绩符合预期，多重因素致高增长：公司12 年业绩高增长基本在我们预期之内，但增速及报表质量要好于预期。公司12 年营业收入23.4 亿元，增长26%，其中12Q4 营业收入6.62 亿元，增长20.1%，增速略低于前几个季度，但主要受产能制约。公司12 年业绩高增长的原因：1、成本下降；2、募投项目释放；3、管理改善，员工动力及公司效率提升。
    结构化调整是亮点，增强公司抗风险能力：公司近几年一直加大产品结构的调整，目前成效已现。经过几年的打造，公司FACE&LOTION 已成为公司拳头产品，品牌知名度及美誉度大幅提升。2012 年该系列产品销售额5-6 亿元，增长50%左右，占公司营收比重25%，但对利润贡献近1/3（盈利能力强，毛利率达40%-50%），我们预计该系列产品今年仍将达到40%-50%增长。由于FACE&LOTION 系列的带动，公司非卷纸产品12 年增速达34.6%，增速超卷纸15 个百分点，带动非卷纸类产品比重上升近3个百分点，至45.2%。高档产品的快速增长，一方面将极大地提高公司盈利率；另一方面也增强公司抗风险能力，增强应对浆价波动的能力。
    品类发展思路清晰：公司将逐步对现有产品线做减法，剔除了销量较低的子品牌。未来公司主要保留拥有“洁柔”、“C&S 国际版”和“太阳”三大品牌，其中洁柔定位高端，利用洁柔品牌知名度拓展市场；橙色C&S 定位中端，高性价比；红太阳，偏低端，借助愤怒的小鸟品牌知名度抢食小企业市场份额，并作为价格战品种。