13 年中报低于预期。13 年上半年实现销售收入11.39 亿元，同比增长4.6%；（归属于上市公司股东的）净利润为8152.19 万元，同比增长24.0%，合EPS0.26 元，低于我们中报前瞻中的预期（0.29 元）。其中Q2 实现收入6.12 亿元，同比增长8.4%；实现净利润4036.38 万元，同比微增1.1%。
     13Q2 公司改变经营策略，加大销售力度带动收入增速回升。公司的经营策略由13Q1 的“求稳妥保利润”向13Q2 的“投费用求份额”转变。一方面，Q2单季收入同比增长8.4%，较Q1 的0.3%明显提升。但另一方面，营销投入也有所增长：1）加大媒体宣传力度，在央视、湖南卫视等渠道投播广告，2）终端增强活动营销；3）加强销售人才引进和储备；“毛利率-销售费用率”由13Q1的19.8%回落至13Q2 的16.9%。
     高附加值产品比重提升，毛利率有所改善。13H1，公司收入增长主要来自于非卷纸类的增长（上半年非卷纸类收入增长9.2%，而卷纸类收入基本持平），公司注重产品差异化，加强洁柔可湿水和Lotion 柔滑系列产品销售占比，非卷纸类毛利率提升2.9 个百分比。主要因产品结构的调整，公司毛利率同比提升1.5 个百分点至32.7%。