业绩简评
    中顺洁柔公布中报：营业收入11.39 亿元，增长4.57%；归属上市公司股东净利润8118 万元，增长24%，EPS 0.26 元。其二季度营业收入6.21 亿元，增长8.4%；净利润4200 万元，增长5.2%，公司预计前三季度增长0-30%。
    经营分析
    产能持续释放，叠加消费疲软，导致业绩低增长：受新增产能持续投放的影响（12-13 年行业每年新增产能130-140 万吨，远超需求增加），加上今年消费需求偏弱的拖累，生活用纸行业压力开始显现，业内企业普遍面临要利润或要份额的两难选择。洁柔上半年受行业影响同样较大，虽然二季度公司营收有所改善，同比增长8.4%，比一季度快了8 个百分点，但二季度营业利润微幅下滑1.2%，总体仍较弱。这一波产能将持续2015 年初，我们判断生活用纸行业的困境可能将持续2 年左右时间。
    结构改善仍在延续：上半年公司销售结构继续优化，其中非卷纸占比达47.3%，比去年上升2.1 个百分点，尤其是以FACE&LOTION 等高档系列产品在收入中的比重持续上升。
    产能扩张迅猛，但销售是关键。目前公司募投项目已全部投产，截至8 月份公司产能达到35 万吨，较去年增长近50%左右，而且今年四季度及明年初仍有18 万吨新产能投产（成都6 万吨+广东云浮12 万吨），但目前行业面临景气下行阶段，新增产能的投放对公司而言将面临较大压力。
    毛利率已达顶点，下半年将有所下滑。上半年公司毛利率32.4%，较去年同期上升1.7 个百分点，主要来自两个方面：1、低价原料；2、结构调整，高毛利的非卷纸比重上升。但二季度毛利率环比下滑1.2 个百分点，由于年初以来原料木浆价格反弹50-80 美元，因库存周期的原因，预计下半年公司毛利率将延续二季度下行趋势，但幅度可能不会大。而净利率有可能复制毛利率走势，将有所下滑。
    库存高位，现金流恶化。目前公司库存保持高位，尤其是库存商品上升明显。而在经营性现金流方面，虽然二季度环比大幅改善，但上半年仍为-5400 万元左右，同比恶化明显。
    所得税率变化，增厚业绩。公司7 月初公告子工厂江门中顺获得高新技术优惠，税率将按15%计算。优惠所得税820 万元将计入2013 年当期收益，将一定程度上增厚业绩。