事件：
    公司上半年营业收入 8.3 亿，YoY 30%，归母净利润2.1 亿，YoY 34%，EPS 0.4768 元，符合我们0.476 元的预测，预计1-9 月净利润增长10-30%。
    对此，我们点评如下：
     省内中低端升级+省外扩张齐发力，2Q 收入延续28%高增长：反腐对青海旅游、餐饮都造成影响，公司300 元以上高端酒下滑超过20%，200-300 元持平，但100-200 元增速超过100%，主要是省内4A 向出口型天佑德升级。60-100 元中档产品略有下滑，低档酒中20 元以下产品向20-60 元升级，散酒销售较好。上半年西部市场拥有专卖店210家，其他省份200 家，省外有近1000 家经销商，省外实现增长39%，收入占比提升1.6 个百分点至24.3%，甘肃、西藏两个战略市场增速均超过50%。3Q 我们预计公司总体仍有望实现20%以上的增长。
     西藏节税效果渐现，结余税收用于市场培育，为长期发展做准备：中端升级弥补了高端产品的下滑，2Q 毛利率同比持平，净利增长31%。
    西藏公司随着销售规模的扩张，税收减免贡献逐渐显现，净利率由去年底34%提高至目前的44%，明年工厂投产后净利率仍有10 个点以上的上升空间。2Q 销售费用率大幅上升6.6 个百分点至24.6%，创历史新高，主要由于广告宣传费和职工薪酬分别增长132%和55%。
     未来 3 年30%利润复合增速可期，有望成为增长最快的白酒上市公司：1）公司民营体制反应快、干劲足，能迅速适应行业的调整。凭借产品差异化、区域营销优势在西部市场快速扩张，一二线品牌在行业调整期战略收缩，为公司扩张提供难得的战略机遇期；2）西藏工厂8 月底将建成试生产，年底有望获得正式许可证，明年开始贡献增量业绩，利润增速有望大幅超越收入增速。
     盈利预测及投资建议：年初以来我们把公司作为白酒价值品种持续推荐，中报高增长验证了我们的逻辑，明年的高增长也初露端倪，继续强烈推荐买入。预计13-15 年收入分别为15 亿、20 亿、26 亿，YOY为29%、30%、31%； EPS 分别为0.88 元、1.23 元、1.66 元，YOY为32%、40%、35%，维持“买入”评级。