一、 事件概述
    7月18日，我们对青青稞酒进行了调研，就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。
    二、 分析与判断
    公司积极转变营销渠道，中端产品增速较高，散酒替代低端酒提升毛利率三公消费对公司高端产品及团购渠道影响较大，对此，公司积极转变营销渠道，团购由原来以政府及军队为重点转变为积极开拓企业商务需求。公司今年100-300元的中端产品销售良好，收入增速较高，168元的出口型天佑德已经突破2万箱，以前不到1万箱。此外，公司主动减少低端瓶装酒销售，打算用散酒替代低档瓶装酒，62块/500ml及46元/500ml的散装酒销售情况良好，低端酒包装成本减少利于公司毛利率提升。
    省内产品结构继续升级，省外继续快速扩张。
    公司未来三年有望实现高速成长，到2015年有望达到25-30亿元。1、省内产品结构将继续升级，单店销售能力有望提升。目前省内100-300元产品销售增速较高，产品结构将继续提升。公司省内终端店达到2万多家，未来公司将通过专员定时定区拜访等方式来提高单店销售能力，到2015年省内有望达到60%市场占有率。2、省外市场将继续快速扩张。2010-2012 年省外市场销售收入占比分别为9.18%、19.44%及24.05%，目前公司通过"专卖店+团购"多模式运作实现省外增长，省外收入占比有望继续提升，西藏及甘肃是公司未来重要的增量市场。 西藏地区战略地位显现，公司正积极规划全国化及国际化路线公司非常看重西藏的战略地位，其生产基地拟于8月试生产，西藏产能正式投产对公司意义重大。1、税收优惠提升公司盈利能力。
    公司西藏生产项目正式投产前所得税和流转税返还50%，所得税率是15%。正式投产后前四年所得税和流转税返还75%，后六年返还60%，10年后交税额超过5000万返还55%，没超过返还50%，西藏税收优惠将提升公司盈利能力。2、藏文化有望提升青稞酒全国甚至国际品牌力。西藏比青海省在国际上更有知名度，藏文化赋予青稞酒更深文化内涵，品牌力有望继续提升。3、公司拟依托藏文化实现青稞酒全国化及国际化路线。（1）全国化。公司正积极在山东、河南、江苏等地招商，积极寻找与西北省外经销商合作模式，成功后将推广至全国。（2）国际化。今年公司成立了国际部，考察国外烈酒口感及市场，积极研发与洋酒感官接近的新品，拟依托藏文化向国际推广青稞酒产品。
    现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质，主要消费价位将更集中于100-300元，受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元，目前股价对应PE为28倍；按我们35%利润增速假设、EPS0.90元，目前股价对应PE为24倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响，公司全年有望实现35%的利润增速预测。3、在行业基本面最差的二季度公司仍实现较快增长，下半年公司有望继续保持高增长。白酒行业基本面较差已被市场接受，但同期公司仍实现较快增长，验证了我们今年以来白酒行业中青青稞酒表现将最好的正确判断。随着四月初开始公司调整销售策略，二季度中后期已对公司业绩产生正向影响，预计下半年将为公司继续高速增长提供强有力保障。
    盈利预测与投资建议
    预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元，同比增速分别为35%、34%、23%，对应PE分别为24/18/14X，维持"强烈推荐"评级，合理估值30元。
    风险提示：公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。