公司 2012 年营业收入实现42.18%的较快增长，同时青海省外销售收入占比在上年19%的基础上提高到24%，除青海外的西北市场开拓效果较好，此外，产品结构方面，中高端产品销售占比提高约4 个百分点。2012 年，公司在青海省内进一步完善了深度分销模式，整合现有经销商资源，进一步完善和巩固专卖店、终端、重点KA 及散酒加盟店等销售渠道网络，加大对经销商和终端的管控力度，维护市场秩序，保证业绩持续增长。同时，公司加大了中高档系列产品的推广力度，并取得了一定成效。公司在省外重点的西北板块市场，坚持以“高举、中推”为推广原则，采用团购渠道和专卖店为主的多渠道复合增长模式，主攻中高端的商务消费市场和中低端的大众消费市场，其中甘肃已成为省外战略性市场；在省外其他市场，公司继续延续专卖店捆绑团购模式，以高原生态海拔系列产品为主在全国范围进行市场开拓和推广，也取得了明显的效果。进入2013 年以来，公司保持稳健快速增长势头，收入和业绩增速处于行业领先水平，表现大幅优于其他三线白酒，其中1-3 月营业收入增速为31.03%，归属于上市公司股东净利润同比增长34.59%，预计1-6 月份归属于上市公司股东净利润增速30%-40%。我们预计2013-14 年每股收益分别为0.89 元、1.18 元，年均增速32.6%，给予26.00 元目标价，相当于2014 年22 倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司今年以来，高端产品同样受宏观政治经济因素影响，但中高档和中档产品增长情况较好，中低档产品增速较慢，低档产品出现下滑，但公司采取了积极的产品策略应对，整体结构仍然较为健康。
    公司已经于省内实行终端销售积分制，对于进一步加强终端管理和考核，增强重点产品的推广有重要意义，未来将继续扩大推广。
    公司西北市场培育出较好的增长点，如甘肃，西北外市场招商力度加大，经销商数量有明显增长，且主要是青海省以外招商。公司省外市场空白点多，省外有序扩张空间大。
    西藏市场上半年预计已经实现过亿的销售收入。西藏产能投产后，对于进一步开拓西藏市场和国际市场具有重要意义，且税收优惠将得到直观体现。
    评级面临的主要风险
    白酒行业板块整体业绩不佳影响公司估值和股价表现。
    估值
    我们预计 2013-15 年每股收益分别为0.89 元、1.18 元和1.54 元，年均增长31.9%，我们以2014 年22 倍市盈率估值，将目标价格由18.51 元上调至26.00 元，维持买入评级。