事 项
    中炬高新公布2013 年半年报，2013 年上半年实现营业收入11.1 亿元，同比增长37.91%；实现归属母公司的净利润8,652 万元，同比增长44.02%，每股收益0.11 元，同比增长44.03%。
    主要观点
    1. 调味品业务增长符合预期，房地产收入提前确认超预期。
    上半年收入同比增长37.91%，超过市场预期，其中，调味品业务同比增长28.37%，符合预期，房地产业务实现收入1.07 亿，同比增长229.68%，是收入超预期的主要原因。1.07 亿元的地产收入，其中租金收入0.26 亿元，中汇合创公司本期首次确认前期出售住宅收入0.81 亿元；中汇合创公司期内对已交付的一期住宅进行营业收入的确认，标志着商住房地产业务从此可为公司带来业绩贡献，是公司发展中的一个新里程，预计下半年的确认额度收入与上半年相同。
    2. 调味品业务各大区快速增长，新市场开拓势头良好。
    调味品业务的28.37%的增速喜人。分地区来看，老市场稳定增长，广东地区的调味品增长14.33%%，浙江地区25.84%，海南增长24.82%，新市场快速增长，势头良好，广西地区增长37.83%，其他省份增长43.34%，随着未来进一步的渠道扩张和下沉，新市场将成为有力的增长引擎。
    3. 上半年毛利率同比略降，全年有望维持稳定。
    公司上半年同比下降1.65 个百分点，其中调味品业务的毛利率同比降1.79 个百分点，房地产业务同比降6.11 个百分点。造成调味品业务毛利率下降的主要原因是劳动力成本上升，原材料价格波动不大，公司产品在2011 年底提价造成2012 年上半年毛利率提升，整体来看，今年上半年的毛利率仍然高于去年全年，今年全年有望维持稳定水平。地产业务毛利下降主要是由于收入结构中租金占比下降、售房收入占比上升。
    在上半年餐饮业低迷的背景下，公司的主营业务调味品业务仍然保持快速增长，背后的支持是公司良好的产品力和管理水平，另一方面，房地产业务开始贡献提升业绩。我们预测2013-2015 年EPS 为0.27、0.33、0.40 元，给予2013年30 倍 PE，则调味品每股价值为8.1 元，按 1 倍 PB 净资产估算房地业务价值，则房地业务每股价值1.06 元，合计出公司2013 年合理估值为 9.16 元，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 食品安全风险。2、新市场开拓不顺。